20181028-天风证券-电气设备行业专题研究_盈利拐点已至_从特斯拉与宁德时代三季度业绩超预期谈起_10页_1mb

电气设备行业总结：电动车盈利拐点显现

核心内容

电动车行业正在经历从导入期向成长期的转变，尽管面临价格下降和原材料波动带来的盈利压力，但特斯拉和宁德时代在2018年第三季度业绩超预期，标志着行业盈利拐点的出现。

主要观点

• 行业阶段转变：电动车行业从导入期向成长期过渡，销量增长成为盈利的关键因素。
• 盈利压力缓解：尽管价格下降和原材料波动对盈利能力构成挑战，但龙头企业的规模效应和产品竞争力使其能够维持较高利润。
• 市场信心恢复：特斯拉和宁德时代三季度利润大幅增长，增强了投资者对电动车产业链盈利能力的信心。
• 投资逻辑转变：投资者开始关注具有核心竞争力的龙头企业，而非单纯依赖销量或价格。

关键信息

特斯拉三季度业绩表现

• 营收：68.24亿美元，同比增长129%，环比增长71%。
• 净利润：3.12亿美元，同比增长150%，环比增长显著。
• 销量：83,775辆，创单季度销量新高，同比增长220.5%，环比增长105.5%。
• 费用率下降：研发费用率5.14%，销售及一般管理费用率10.70%，费用摊薄显著。
• 毛利率回升：Q3毛利率达22.33%，同比增长7.28%，显示规模效应开始显现。

宁德时代三季度业绩表现

• 营收：97.76亿元，同比增长72.23%，环比增长73.23%。
• 净利润：14.68亿元，同比增长93.25%，环比增长194.6%。
• 扣非净利润：12.87亿元，同比增长137.92%，环比增长200.7%。
• 装机量：Q3装机量达5.3GWh，市占率40.04%，前三季度累计市占率41.13%。
• 费用率下降：销售费用率4.07%，管理费用率8.3%，费用摊薄明显。
• 毛利率维持高位：三季度毛利率显著高于市场预期，显示公司议价能力增强。

超预期原因分析

1. 量比价重要：销量增长成为业绩提升的主要驱动力。
2. 规模效应提升：费用摊薄和产能扩张带来成本下降。
3. 产品竞争力强：特斯拉和宁德时代在全球市场中占据主导地位，拥有强大的品牌和技术优势。

投资建议

• 推荐标的：宁德时代（300750.SZ）作为首推，其规模效应和研发能力突出。
• 其他推荐：璞泰来（603659.SH）作为全球核心负极材料供应商；先导智能（300450.SZ）作为高壁垒的设备龙头。
• 建议关注：当升科技（正极材料龙头）。
• 投资逻辑：行业进入规模经济阶段，龙头公司正逐步消化降价压力，盈利拐点显现。

风险提示

• 新能源汽车销量增速不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 政策波动。

重点标的推荐

行业趋势

• 电动车市场增长：销量持续上升，市占率提升，产品竞争力突出。
• 产业链整合：龙头企业绑定优质客户，提升议价能力。
• 技术壁垒：高研发投入和先进制造能力支撑盈利增长。
• 全球布局：宁德时代在国内外市场均有重要布局，推动全球市占率提升。

图表目录

• 图1：特斯拉上市以来单季度GAAP净利润
• 图2：特斯拉单季度销量及销量增速
• 图3：宁德时代各季度业绩
• 图4：美国特斯拉销量
• 图5：欧洲特斯拉销量
• 图6：宁德时代季度装机量及市占率
• 图7：特斯拉Model3总产量
• 图8：特斯拉Model3周产量
• 图9：特斯拉毛利率与费用率
• 图10：宁德时代各季度费用
• 图11：宁德时代各季度盈利能力
• 图12：北美新能源汽车车型数量
• 图13：特斯拉在美国新能源汽车市场市占率
• 图14：2018年Q1~Q3畅销车型销量
• 图15：正极材料价格走势
• 图16：隔膜与电解液价格走势

结论

随着特斯拉和宁德时代三季度业绩超预期，电动车行业盈利拐点显现，投资者信心恢复，建议关注具有核心竞争力的龙头企业，以把握行业增长机遇。