深度报告-20210603-华创证券-星源材质-300568.SZ-深度研究报告_产能扩张加快_业绩拐点已至_36页_1mb

星源材质深度研究报告总结

核心内容概述

星源材质是国内锂电隔膜行业领先企业，拥有干法、湿法及涂覆膜技术，是国内首家具备三项技术的企业。公司成立于2003年，2006年突破干法技术垄断，2012年成长为干法隔膜市场龙头企业，并持续扩张湿法隔膜产能，进入CATL、LG、比亚迪等全球龙头锂电企业供应链。公司目前拥有6亿平干法+9亿平湿法+11亿平涂覆产能，2020年干法、湿法市占率分别为19%和24%。

主要观点与关键信息

行业趋势

• 隔膜行业壁垒高：隔膜行业为资本、技术密集型行业，技术专利、客户认证、设备工艺和资本投入构成高进入壁垒，行业集中度高，马太效应显著。
• 湿法为主流趋势：湿法隔膜具备高一致性、稳定性，适合高能量密度和高安全性需求，预计2025年湿法市场空间达239亿元，干法市场空间49亿元。
• LFP带动干法回暖：LFP在小动力、储能及低端动力市场应用广泛，带动干法隔膜市场占比回升。
• 固态电池产业化仍需时间：短期内固态电池因成本高、快充性能不佳、产业链不完善等因素难以形成规模，不会对隔膜市场造成重大冲击。

公司基本面

• 产能扩张加速：公司计划投资100亿元在江苏南通建设30亿平湿法及涂覆膜产能，2025年目标基膜产能达60亿平，涂覆产能达40亿平。
• 盈利能力反转：2021年一季度公司单平净利由0.13元/平回升至0.23元/平，2023年有望提升至0.3元/平。
• 海外市场拓展：公司已与Northvolt签订战略合作协议，计划在瑞典建设工厂，海外业务占比有望在2022年提升至60%。

财务预测

• 盈利预测：2021-2023年公司营收与净利润将分别增长72%、35%、44%和124%、53%、56%，2023年PE估值为40倍，对应目标价为57.73元/股。
• 盈利能力提升：随着海外业务放量和产品结构优化，公司盈利能力有望持续改善。

客户与市场

• 客户结构优化：公司已切入CATL、BYD、LG、三星等全球龙头锂电企业供应链，客户集中度提升，2025年预计前十大客户出货占比达80%以上。
• 订单充足：2021年、2022年出货量预计分别为11.5亿平、15.5亿平，产能利用率持续高位。

技术与专利

• 核心技术布局深厚：公司研发投入大，专利布局齐全，2015年获得LG湿法涂覆专利授权，2020年与Northvolt签订战略合作协议，拓展欧洲市场。
• 涂覆膜优势：公司建设“超级涂覆工厂”项目，涂覆产能达10亿平，提升产品性能，增强竞争力。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 行业竞争加剧导致隔膜价格下降
• 公司成本下降不及预期
• 大客户放量不及预期

投资逻辑

公司受益于新能源汽车产业高景气度和隔膜行业格局优化，具备技术、客户和产能优势，有望享受行业红利。2021年一季度盈利能力反转，2023年预计实现单平净利0.3元/平。公司全球化布局加速，海外市场贡献显著，产品结构优化提升盈利能力。

结论

基于行业格局优化、公司基本面改善、海外业务拓展及盈利能力提升，公司具备强劲增长潜力。首次覆盖给予“强推”评级，目标价57.73元/股。