火电行业系列报告之一：降本+减税双重弹性，建议增配火电板块-20190225-申万宏源-14页_1mb

火电行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年初火电行业的市场表现及未来发展趋势，重点指出增值税改革和煤价下跌是推动火电行业盈利改善的关键因素，并建议增配火电板块。

主要观点

1. 电力板块表现不佳
   2019年年初至2月22日，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.92%，而公用事业（申万）、电力（申万）及火电（申万）指数分别上涨6.28%、6.03%和3.74%，明显跑输大盘。公用事业板块涨幅排名倒数第二。

2. 增值税改革带来的盈利弹性
   当前火电企业增值税率为16%。若增值税下调1%，火电企业的盈利弹性可达10%-20%。盈利能力越差的火电公司，其业绩弹性越大，例如华能国际、华电国际、深圳能源、皖能电力和吉电股份。

3. 煤价下跌对火电企业的影响
   自2018年Q4以来，煤价持续下行，2019年1月全国电煤价格指数为511元/吨，同比2018年1月下降6.94%，环比2018年12月下降2.14%。部分省份如海南、上海、福建、江苏、江西等电煤价格同比降幅超过10%。预计2019年一季度煤价仍将维持下行趋势。

4. 火电板块投资建议
   鉴于增值税下调和煤价下跌的双重利好，火电板块具备显著的配置机会。重点推荐区域龙头：内蒙华电、皖能电力、湖北能源，以及行业龙头：华能国际、华电国际、国投电力。

关键信息

• 增值税对火电企业的影响

  • 增值税下调1%，火电企业盈利弹性可达10%-20%。
  • 水电企业增值税负担较高，但盈利较好，对增值税下调的业绩弹性适中，约为2%-3%。

• 煤价走势与业绩影响

  • 2018年Q4全国电煤价格首次同比下降，2019年1月继续下降。
  • 内蒙华电因2018年一季度微利，业绩弹性最大，可达4395%。
  • 皖能电力业绩弹性约79%。
  • 华能国际、华电国际业绩弹性均超过50%。
  • 江苏国信、浙能电力业绩弹性约30%-40%。
  • 湖北能源因水电业务贡献高，业绩弹性较小，约为6%。

• 电力供需结构分化

  • 2019年全国用电增速预计有所回落。
  • 中西部地区用电增速有望保持高增长，受益于外送通道建设与城镇化进程。
  • 东部沿海省份因环保与能源双控政策，煤电机组利用效率受到限制。

• 特高压建设与电力供需

  • 特高压项目加速推进，如白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江、陕北-湖北等。
  • 这些项目将改善电力输送能力，提升中西部电力外送效率。

• 投资建议

  • 重点推荐火电行业区域龙头：内蒙华电、皖能电力、湖北能源。
  • 重点推荐火电行业行业龙头：华能国际、华电国际、国投电力。
  • 水电行业整体表现相对稳定，但业绩弹性较小。

表格概览

结论

综合增值税下调与煤价下跌的双重利好，火电板块有望迎来盈利改善和配置机会。建议投资者关注火电行业区域龙头与行业龙头，如内蒙华电、皖能电力、湖北能源、华能国际、华电国际和国投电力。同时，需注意电力供需结构的区域分化，中西部地区用电增速有望保持高增长，而东部沿海地区则面临较大的环保与能源双控压力。