环保公用事业行业：环保公用行业增值税优惠敏感性测算，建议关注弹性好的火电行业-20190305-太平洋证券-20页_1mb

环保公用行业增值税优惠敏感性测算总结

核心内容概述

本报告分析了环保公用行业在增值税优惠政策下的净利润增厚潜力，重点探讨了火电行业在政策优惠下的弹性表现。通过对191家环保公用类上市公司的筛选，最终选取了28家主营业务收入中主流增值税税率占比超过80%的公司进行敏感性测算。基于两种不同的增值税优惠留存假设，计算了各公司净利润增厚率，并提出投资建议。

主要观点

• 增值税优惠政策：2019年增值税减税方案中，第一档税率下调3个百分点，第二档下调1个百分点，第三档保持不变。该政策对环保公用行业中的火电、污水处理、垃圾焚烧等业务具有较大影响。
• 教育费附加与城建税推算：由于上市公司年报中未直接披露增值税应缴金额，分析师通过教育费附加和城建税数据进行倒推，估算出增值税应缴额。
• 优惠留存假设：根据下游客户对价格的敏感程度，分为两种假设：一种是企业可全部留存增值税优惠，另一种是火电及燃气企业仅留存一半优惠。污水处理等业务则假设全部留存。
• 敏感性分析结果：在两种假设下，华能国际、内蒙华电和华电国际的净利润增厚弹性最大，分别达到380.4%、186.7%、168.0%（全部留存）和190.2%、93.4%、84.0%（火电及燃气留存一半）。

关键信息

增值税改革历程

• 2016年全面营改增后，增值税额迅速增长，当年达40712亿元，占财政收入25.5%。
• 2017年增长至56378亿元，占比提升至32.7%。
• 2018年政府工作报告提出改革完善增值税，2019年将实施更大规模减税降费。

环保公用行业适用增值税率

净利润增厚率测算

投资建议

• 重点关注火电行业：由于火电行业长期处于高煤价时代，业绩亏损严重，增值税优惠对其净利润增厚效果显著。建议投资者关注华能国际、内蒙华电和华电国际。
• 行业前景：火电行业在政策支持下可能迎来业绩改善，尤其是增值税优惠的实施，有助于缓解企业经营压力，提升盈利能力。

风险提示

1. 政策执行力度不足：增值税减税幅度可能低于预期，影响企业实际收益。
2. 优惠条件限制：部分行业如垃圾焚烧（销售电力）需满足燃料中城市生活垃圾占比≥80%才能享受优惠，可能限制实际受益范围。

结论

本报告通过敏感性分析，揭示了环保公用行业中不同业务在增值税优惠下的利润增厚潜力。火电行业因其对下游工业用户的依赖性较强，且在高煤价环境下盈利能力较弱，成为增值税优惠最受益的领域。华能国际、内蒙华电和华电国际在两种优惠留存假设下均表现出较高的净利润增厚弹性，值得重点关注。同时，政策执行力度和优惠条件的限制是影响实际效果的重要因素，需持续关注政策动态。