2017-消费电子新能源汽车双重弹性打开成长空间_30页-2mb

安洁科技总结

核心内容

安洁科技是一家专注于消费电子精密功能性器件和精密金属器件的领先企业，其业务覆盖消费电子、信息存储设备和汽车电子等多个领域。公司通过并购新星控股和威博精密，增强了在金属件制造领域的实力，并拓展了国内外客户资源，形成了消费电子+新能源汽车的双重增长驱动模式。

主要观点

• iPhone创新带来单机价值显著提升：新一代iPhone采用OLED屏幕和无线充电技术，对散热性功能器件提出更高要求，推动安洁科技功能件产品单机价值量提升。OLED屏幕的普及将带来结构件技术升级，增加公司在苹果供应链中的产品线和市场份额。
• 并购威博精密增强竞争力：威博精密是国内领先的消费电子金属精密结构件供应商，拥有丰富的客户资源和技术能力。通过并购，安洁科技在金属外观件市场获得显著增长空间，与原有国际大客户形成互补，提升整体业务规模。
• 新能源汽车业务带来长期增长动力：公司已进入特斯拉等国际新能源汽车巨头的供应链，为Powerwall储能电池和Model系列新能源车提供配套产品。随着新能源汽车市场的快速增长和政策支持，新能源汽车业务将成为公司的重要增长点。

关键信息

1. 公司业务与客户

• 消费电子业务：公司为苹果、微软、华为、OPPO、vivo等提供非金属和金属功能件，涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备等。
• 信息存储产品：公司为希捷、微软等提供硬盘和存储设备的精密金属零件。
• 汽车电子业务：公司与博世等国际汽车零部件厂商合作，提供安全系统、动力系统等精密金属件。

2. 并购与协同效应

• 收购新星控股：2014年收购新星控股，进入信息存储设备和汽车电子领域，获得希捷、博世等优质客户。
• 收购威博精密：2017年拟以34亿元收购威博精密，预计8月下旬实现并表，为公司带来显著业绩贡献。威博精密的客户包括OPPO、vivo、华为、小米等国内主流品牌，与安洁科技形成客户、工艺和业务的协同效应。

3. 新能源汽车业务进展

• 特斯拉合作：公司已为特斯拉Powerwall储能电池和Model系列新能源车供货，未来有望在新能源汽车领域实现更大突破。
• 产能与订单：随着Model3量产，公司新能源业务订单有望快速增长，预计17年第三季度开始形成显著贡献。

4. 财务预测

• 盈利预测：2017-2019年，公司EPS分别为1.02元、1.81元和2.34元，增发摊薄后。
• 估值与投资建议：根据可比公司，给予公司2017年40倍P/E估值，对应目标价为40.8元，首次给予买入评级。
• 财务表现：2017年公司营收预计达3349亿元，毛利率预计为37.4%，净利率预计为21.4%，盈利能力持续增强。

风险提示

• 消费电子业务发展不达预期：与下游智能手机销量密切相关，若销量不及预期，将影响公司业绩。
• 新能源汽车业务拓展不达预期：受国际大客户量产进度影响，若进展缓慢，将影响公司新能源业务增长。
• 收购威博进度不达预期：若交易未能按计划完成，将影响公司业绩预期。

财务与市场数据

营收与增长率

毛利率与净利率

可比公司估值

估值分析

• 目标价格：40.8元（2017年40倍P/E）。
• 每股收益：2017E为1.02元，2018E为1.81元，2019E为2.34元。

图表与数据

• 图1：近年公司实现跨越式增长。
• 图2：2016年净利润增速符合预期。
• 图3：公司研发投入力度大。
• 图4：研发人员占比显著增加。
• 图5：公司参与iPhone 3D Touch功能光电胶工艺研发。
• 图6：公司上市之初主营消费电子产品内外部功能器件。
• 图7：安洁科技收购新星控股后组织架构。
• 图8：公司打造内外部非金属功能器件+金属精密结构件领先地位。
• 图9：公司收购威博精密后的产品布局。
• 图10：功能性器件行业在整个消费电子产业链中的地位。
• 图11：OLED相较于LCD结构更简单。
• 图12：OLED相较于LCD在多方面具有更好的性质。
• 图13：2016年国内热门机型超过半数采用OLED屏。
• 图14：当下热门的OLED曲面屏手机。
• 图15：全球智能手机用OLED出货量将快速增加。
• 图16：全球智能手机OLED市场营收将迅速增长。
• 图17：2018年各终端无线充电市场规模预测。
• 图18：无线充电接收端与发射端使用散热石墨、导磁材料、屏蔽材料等。
• 图19：iPhone创新带来安洁产品价值量提升。
• 图20：iPhone出货量有望再创新高。
• 图21：智能手机金属结构件渗透率逐步提高。
• 图22：全球智能设备金属渗透率保持提升。
• 图23：威博精密承诺保持可持续盈利。
• 图24：安洁将与子公司威博精密在工艺、业务、客户方面产生协同效应。
• 图25：金属注射成型技术流程。
• 图26：威博精密CNC设备不断扩产。
• 图27：威博精密金属精密结构件产品类别。
• 图28：安洁科技与威博精密客户协同效应明显。
• 图29：特斯拉出货情况。
• 图30：特斯拉Model3试驾视频公布。
• 图31：特斯拉Model3量产计划呈指数级增长。
• 图32：特斯拉收购Grohmann工厂。
• 图33：Grohmann营业收入规模。
• 图34：中国新能源汽车产量已占全球领先地位。
• 图35：中国新能源乘用车月销量快速增长。
• 图36：新能源汽车积分制。
• 图37：Powerwall储能设备导电散热功能件需求大。
• 图38：Model系列新能源车结构复杂。
• 图39：安洁科技和子公司新星控股合作开发新能源产品。
• 图40：新星控股与博世保持长期战略合作关系。
• 图41：可比公司估值情况。

总结

安洁科技凭借其在消费电子领域的深厚积累和对新能源汽车市场的积极布局，正逐步成长为内外部功能件和金属件领域的领先企业。公司通过并购新星控股和威博精密，增强了在金属件制造和供应链方面的实力，并拓展了国内外客户资源。iPhone的创新和OLED技术的普及将显著提升公司产品价值，而新能源汽车业务的快速发展则为公司带来长期增长动力。财务预测显示，公司未来三年将实现显著增长，盈利能力和估值均有望提升。然而，公司需警惕消费电子业务发展、新能源汽车业务拓展及并购进度不及预期等风险。