20201023-开源证券-顾家家居-603816.SH-公司首次覆盖报告_软体家具龙头峥嵘已现_大家居战略引领未来_34页_3mb

顾家家居（603816.SH）总结

核心内容

顾家家居是国内软体家具行业的龙头企业，以沙发起家，逐步向全屋家居延伸，践行大家居战略。公司具备稳固的护城河，产品、渠道、管理、供应链优势显著，预计2020-2022年归母净利润分别为13.17亿元、15.77亿元和18.44亿元，对应EPS为2.08元、2.49元和2.92元，当前PE为30.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：顾家家居是国内软体家具行业龙头，中国已成为全球最大的软体家具产销国，行业集中度仍有较大提升空间。
• 产品策略：公司纵向拓展优势品类受众群，横向开拓大家居产品矩阵，包括沙发、床垫、床具、定制家具等。
• 渠道布局：采用“1+N+X”多元渠道策略，推进区域零售中心和信息化建设，提升渠道效率。
• 管理机制：引入职业经理人制度，管理效率领先，激励机制完善，提升整体运营能力。
• 供应链优势：产能逐步扩张，国内嘉兴、黄冈、定制智能工厂和海外越南、马来西亚、墨西哥产能布局完善，提升交付能力。
• 盈利预测：公司收入和净利润持续增长，费用率呈下降趋势，毛利率稳定，净利率提升。
• 短期催化：国内竣工缺口有望回补，美国房地产市场销售数据亮眼，带动家居需求。

关键信息

财务数据概览

产品与市场拓展

• 公司产品线从沙发逐步拓展至床垫、床具、定制家具等，形成“顾家工艺”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”、“顾家天禧”七大产品系列。
• 推出高性价比系列如“惠尚”、“千禧”，满足下沉市场需求。
• 通过收购Natuzzi（51%股权）、Rolf Benz、宽邸家居等品牌，丰富产品风格和销售渠道。

渠道改革与布局

• 公司门店数量达6486家，显著高于同行，渠道规模优势明显。
• 实施“1+N+X”渠道策略，包括顾家生活馆、三级市场大店、传统卖场单品门店、社区店等。
• 推进区域零售中心和信息化建设，提升渠道管理效率和终端管控能力。
• 积极拓展线上渠道，连续两年冠名天猫双十一，提升品牌影响力和线上销售。

管理与供应链

• 引入职业经理人团队，优化管理结构，提升运营效率。
• 采用股权激励机制，增强核心管理团队与公司利益绑定。
• 产能稳步扩张，国内及海外生产基地布局完善，提升交付能力与业绩弹性。

风险提示

• 家居行业需求回暖不及预期
• 原材料大幅上涨
• 汇率大幅波动

结论

顾家家居凭借强大的产品矩阵、高效的渠道布局、先进的管理机制和完善的供应链体系，已在国内软体家具市场占据重要地位。公司通过大家居战略，进一步拓展业务范围，增强市场竞争力。在国内外市场需求回暖的背景下，公司未来增长潜力较大，具备较高的估值溢价空间，因此首次覆盖给予“买入”评级。