20180816-天风证券-鼎龙股份-300054.SZ-半年报点评_硒鼓加速整合经历阵痛期_CMP业务值得期待_3页_511kb

报告摘要

鼎龙股份（300054）总结

核心内容

鼎龙股份（300054）在2018年上半年经历业绩下滑，但整体表现符合市场预期。公司作为打印复印耗材全产业链龙头，其彩粉、硒鼓芯片及显影辊业务增长强劲，而硒鼓业务则因行业整合和外部因素面临挑战。此外，公司在CMP抛光垫业务方面取得进展，获得新订单并推进客户验证工作，未来值得期待。

主要观点

2018H1业绩表现：公司2018年中报显示，营业收入为6.72亿元，同比下降20.41%；归母净利润为1.31亿元，同比下降15.37%。虽然整体下滑，但业绩降幅有所收窄。
业务结构变化：剔除南通龙翔的影响，营收和净利润分别下降9.48%和9.44%。Q2业绩环比大幅增长，显示业务复苏迹象。
业务增长亮点：
- 彩粉业务：营收同比增长10.48%，销量增长17.58%，佛来斯通1000吨彩粉技改项目产能释放将支撑增长。
- 硒鼓芯片：营收同比增长23.39%，公司计划拓展产品线以提升市场份额。
- 显影辊：营收同比增长60.08%，鼎龙新材料显影辊厂继续扩产。
硒鼓业务整合：硒鼓业务面临激烈竞争，营收同比下降20.63%，毛利率下降1.08个PCT，但公司具备上游优势，有望度过整合阵痛期。
CMP业务进展：CMP抛光垫项目获得新订单，部分产品通过客户稽查。DH3010产品已实现小批量生产，随着设备调试完成和订单增加，产能有望释放。公司于2018年1月完成对时代立夫的收购，有助于CMP业务发展。

关键信息

盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.40、0.53和0.65元，对应PE分别为21.71、16.34和13.22倍，维持“买入”评级。
财务数据：
- 营业收入预计2018E为2,042.71百万元，同比增长20.14%。
- 归母净利润预计2018E为383.37百万元，同比增长13.98%。
- 毛利率预计从37.15%提升至38.30%。
- 净利率预计从18.38%提升至20.35%。
- ROE预计从10.44%提升至15.33%。
估值比率：
- 市盈率（P/E）预计从21.71降至13.22。
- 市净率（P/B）预计从2.09降至2.03。
- EV/EBITDA预计从13.88降至9.46。
资产负债表：
- 资产总计预计从2018E的4,666.12百万元增长至2020E的4,904.83百万元。
- 流动资产合计预计从3,005.46百万元增长至3,296.45百万元。
- 非流动资产合计预计从1,660.66百万元增长至1,608.38百万元。
负债和股东权益：
- 负债合计预计从623.55百万元增长至742.68百万元。
- 股东权益合计预计从4,042.58百万元增长至4,162.15百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流预计从456.16百万元增长至602.67百万元。
- 投资活动现金流预计从-15.00百万元降至-15.00百万元。
- 筹资活动现金流预计从5.07百万元降至-551.03百万元。
主要财务比率：
- 营业收入增长率预计从20.14%至22.46%。
- 营业利润增长率预计从8.07%至24.08%。
- 归属于母公司净利润增长率预计从13.98%至23.58%。
- 流动比率预计从4.99降至4.60。
- 速动比率预计从4.23降至3.72。