20181027-天风证券-鼎龙股份-300054.SZ-业绩持续回升_静待硒鼓整合见效_3页_511kb
报告摘要
鼎龙股份（300054）总结
核心内容
鼎龙股份（股票代码：300054）在2018年第三季度财报中展示了业绩的持续回升，尽管整体营收有所下降，但净利润和每股收益均实现增长。公司通过其在彩粉、芯片和显影辊等核心产品上的自备优势，积极应对硒鼓行业的整合挑战，并在CMP抛光垫项目上取得进展，为未来业绩增长奠定基础。
主要观点
- 业绩表现：2018年第三季度，公司实现营收3.16亿元，同比下降21.23%，但归母净利润为0.98亿元，同比增长36.55%。尽管营收下降，但净利润增长符合预期，显示公司盈利能力的增强。
- 营收下降原因：主要受人民币汇率影响、部分硒鼓价格下降及南通龙翔未纳入合并范围等因素影响，若剔除南通龙翔影响，营收下降幅度收窄至11.18%。
- 费用率变化：财务费用率因人民币贬值带来的汇兑收益下降4.54PCT，而销售费用率、管理费用率及研发费用率均有所上升。
- 产品结构：打印耗材中，彩粉营收增长15.46%，芯片增长9.93%，而硒鼓营收下降20.36%，主要由于行业竞争加剧和汇率因素。
- CMP项目进展：CMP抛光垫项目取得新突破，DH3010产品已实现小批量生产，产能有望逐步释放。公司通过收购时代立夫，加强了在该领域的资源和客户基础。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,306.33 | 1,700.24 | 1,365.83 | 1,691.39 | 2,100.62 |
| 净利润(百万元) | 240.10 | 336.34 | 343.25 | 433.65 | 541.94 |
| EPS(元/股) | 0.25 | 0.35 | 0.36 | 0.45 | 0.56 |
| 市盈率(P/E) | 23.13 | 16.51 | 16.18 | 12.81 | 10.25 |
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：公司2018-2020年EPS预测为0.36 / 0.45 / 0.56元，现价对应PE为16/13/10倍。
- 目标价：由13.20元下调至9.00元（2019年20倍PE），维持“买入”评级。
- 风险提示：包括硒鼓业务下滑超预期、CMP抛光垫项目拓展进度不达预期等。
财务比率
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 37.15% | 37.21% | 38.84% | 42.16% | 43.08% |
| 净利率 | 18.38% | 19.78% | 25.13% | 25.64% | 25.80% |
| ROE | 10.44% | 9.37% | 8.69% | 10.86% | 13.39% |
| 资产负债率 | 17.56% | 6.98% | 8.54% | 8.98% | 9.99% |
| 市盈率 | 23.13 | 16.51 | 16.18 | 12.81 | 10.25 |
| 市净率 | 2.41 | 1.55 | 1.41 | 1.39 | 1.37 |
| EV/EBITDA | 32.79 | 20.66 | 10.69 | 8.45 | 6.69 |
投资评级
- 行业：化工/化学制品
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：5.78元
- 目标价格：9.00元
基本数据
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| A股总股本(百万股) | 961.02 |
| 流通A股股本(百万股) | 684.17 |
| A股总市值(百万元) | 5,554.67 |
| 流通A股市值(百万元) | 3,954.50 |
| 每股净资产(元) | 3.81 |
| 资产负债率(%) | 5.97 |
财务预测摘要
- 营业收入：2018年预计为1,365.83亿元，同比下降19.67%。
- 归属于母公司净利润：预计为343.25亿元，同比增长2.05%。
- 每股收益：预计为0.36元，2019年为0.45元，2020年为0.56元。
作者信息
- 陈宏亮：分析师，SAC执业证书编号：S1110517100001，邮箱：chenhongliang@tfzq.com
- 李辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040001，邮箱：huili@tfzq.com
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