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原材料库存承压，盈利修复在即

核心内容

公司发布2022年三季度报告，显示前三季度业绩稳步增长，但三季度净利润出现亏损。整体来看，公司业务正经历短期盈利压力，但未来盈利有望修复。

业绩总结

• 2022年前三季度：公司实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；归属母公司净利润1.33亿元，同比增长10.49%；扣非净利润1.22亿元，同比增长1.50%。
• 2022年第三季度：实现营收13.18亿元，同比增长66.35%；归属母公司净利润-0.75亿元；扣非净利润-0.85亿元。

三季度盈利压力原因

• 胶膜价格下降：三季度胶膜价格快速下降，影响公司盈利。
• EVA粒子高价库存：二季度末EVA粒子价格高企（含税价约3万元/吨），公司原材料库存较多，导致成本压力。
• 出货量波动：7~8月受下游组件排产波动影响，胶膜出货量有所下降；9月需求回暖，产量环比提升。

盈利修复预期

• 四季度出货量提升：四季度下游组件排产提升，公司胶膜出货环比改善，盈利显著提升。
• EVA粒子价格回落：8月以来EVA粒子价格回落并趋于稳定，生产成本下降有望推动盈利提升。
• N型与双玻组件放量：带动POE粒子需求快速增长，POE粒子价格或将高位维持，公司成本优势将进一步凸显。

主要观点

• 盈利触底后有望回升：公司三季度净利润承压，但四季度出货量与盈利有望显著提升。
• 产能扩张保障未来需求：公司持续推进产能扩张，包括镇江一期2亿平、上饶2亿平、越南0.5~1亿平、平湖3亿平（其中一期为盐城项目搬迁），当前总产能规划约16亿平，未来出货能力将进一步增强。
• 行业景气度上行：随着N型与双玻组件放量，光伏胶膜行业整体景气度步入上行通道。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计未来三年公司归母净利润CAGR为79.3%。
• 维持“买入”评级：公司具备良好的增长潜力，盈利有望修复，因此维持“买入”评级。

风险提示

• 全球光伏装机不及预期：可能影响公司业务增长。
• 原材料价格上涨：可能对盈利能力构成威胁。
• 产能建设不及预期：可能影响未来出货能力。
• 政策变化：可能对公司业务产生不确定性影响。

财务预测与估值

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：韩晨、敖颖晨
• 执业证号：S1250520100002、S1250521080001
• 联系方式：
  • 韩晨：电话021-58351923，邮箱hch@swsc.com.cn
  • 敖颖晨：电话021-58351917，邮箱ayc@swsc.com.cn
  • 联系人：谢尚师，电话021-58351679，邮箱xss@swsc.com.cn

基础数据

附录：重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析基于分析师职业理解。
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