20221030-国金证券-海优新材-688680.SH-高价库存影响盈利_N型推广放大技术优势_4页
报告摘要
公司概况
- 当前股价：147.00元
- 总股本：0.84亿股
- 已上市流通A股：0.50亿股
- 总市值：123.51亿元
- 年内股价最高最低：352.74元 / 143.30元
- 沪深300指数：3541
- 上证指数：2916
核心内容与主要观点
业绩表现
- 2022年前三季度：实现营业收入41.32亿元，同比增长106.4%；归母净利润1.33亿元，同比增长10.7%。
- 第三季度：营业收入13.18亿元，同比增长66.4%；归母净利润-0.75亿元，同比下降281.8%。
- 2022E：归母净利润305亿元，同比增长21.14%；EPS为3.636元。
- 2023E：归母净利润774亿元，同比增长153.50%；EPS为9.217元。
- 2024E：归母净利润1,029亿元，同比增长32.90%；EPS为12.249元。
盈利分析
- 高价库存影响：Q3因硅料供给限制和胶膜价格走弱，导致盈利承压。
- Q4量利修复：随着硅料供应增长和EVA粒子价格回落，公司预计Q4出货量显著增长，盈利有望修复。
- 技术优势：N型组件推广将放大公司技术优势，公司是业内首个推出EPE胶膜的企业，具备深厚技术积淀。
- 定增扩产：公司计划募集11.6亿元建设4亿平光伏胶膜生产线，提升POE胶膜生产能力，把握N型组件放量机遇。
关键信息
市场趋势
- N型组件放量：2023年将是N型组件大规模放量出货元年，预计头部组件企业将出货近100GW。
- POE粒子供给紧张：POE粒子尚未实现国产化，预计2023年供给持续紧张，EPE胶膜渗透率有望快速提升。
风险提示
- 光伏需求不及预期
- 原材料价格上涨超预期
- 疫情发展超预期
- 竞争加剧风险
财务预测与指标分析
损益表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,063 |
1,481 |
3,105 |
6,435 |
8,347 |
10,605 |
| 归母净利润 |
67 |
223 |
252 |
305 |
774 |
1,029 |
| 毛利 |
159 |
358 |
469 |
774 |
1,410 |
1,792 |
| 净利率 |
6.3% |
15.1% |
8.1% |
4.7% |
9.3% |
9.7% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.061 |
3.543 |
3.001 |
3.636 |
9.217 |
12.249 |
| 每股净资产 |
8.615 |
11.946 |
27.450 |
32.454 |
39.828 |
49.628 |
| 每股经营现金净流 |
-0.163 |
-2.631 |
-16.686 |
-18.702 |
2.453 |
2.906 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
12.32% |
29.66% |
10.93% |
11.20% |
23.14% |
24.68% |
| 总资产收益率 |
6.41% |
14.61% |
6.87% |
4.68% |
10.54% |
11.75% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
48.61% |
39.30% |
109.66% |
107.22% |
29.71% |
27.06% |
| EBIT增长率 |
135.04% |
213.75% |
18.91% |
65.13% |
113.84% |
27.66% |
| 净利润增长率 |
142.18% |
233.78% |
12.97% |
21.14% |
153.50% |
32.90% |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 理由：公司业绩符合预期，Q4量利修复趋势确定，N型组件推广将放大技术优势，定增扩产有助于市场份额提升。
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
2 |
4 |
22 |
25 |
40 |
| 增持 |
0 |
0 |
2 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分说明
- 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
- 最终评分：1.00，对应“买入”评级
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录：重要财务数据
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
-10 |
-166 |
-1,402 |
-1,571 |
206 |
244 |
| 投资活动现金净流 |
-20 |
-53 |
-123 |
-441 |
-167 |
-164 |
| 筹资活动现金净流 |
103 |
285 |
1,778 |
2,189 |
-259 |
26 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
811 |
1,195 |
3,012 |
5,618 |
6,327 |
7,642 |
| 非流动资产 |
233 |
333 |
661 |
911 |
1,022 |
1,120 |
| 负债 |
501 |
775 |
1,367 |
3,803 |
4,003 |
4,593 |
| 股东权益 |
543 |
753 |
2,306 |
2,727 |
3,346 |
4,170 |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
86.0 |
98.5 |
94.8 |
100.0 |
95.0 |
90.0 |
| 存货周转天数 |
36.0 |
41.7 |
36.1 |
80.0 |
75.0 |
75.0 |
| 应付账款周转天数 |
45.7 |
51.9 |
30.1 |
20.0 |
20.0 |
20.0 |
| 固定资产周转天数 |
54.3 |
45.5 |
39.6 |
25.3 |
22.4 |
19.4 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
8.75% |
32.72% |
16.80% |
87.63% |
79.58% |
70.90% |
| EBIT利息保障倍数 |
6.4 |
18.7 |
28.4 |
5.7 |
7.4 |
8.8 |
| 资产负债率 |
48.01% |
50.73% |
37.21% |
58.24% |
54.47% |
52.41% |
历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-05-10 |
买入 |
138.22 |
193.00 ~ 193.00 |
| 2 |
2021-08-20 |
买入 |
200.60 |
236.00 |
| 3 |
2021-10-28 |
买入 |
289.81 |
N/A |
| 4 |
2022-04-26 |
买入 |
143.00 |
N/A |
| 5 |
2022-08-30 |
买入 |
206.63 |
N/A |
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