20230427-国金证券-海优新材-688680.SH-胶膜盈利触底回升_产品升级放量在即_4页_923kb

报告总结：海优新材公司2022年报及2023一季报分析与展望

一、公司财务表现

• 2022年整年：

  • 营收：5322亿元，同比增长714%；
  • 归母净利润：-5亿元，同比下降801%（主要因原材料高价库存减值）。

• 2023年Q1：

  • 营收：约135亿元，同比增长10%，环比增长15%；
  • 归母净利润：亏损0.23亿元，同比降幅706%。

• Q4 2022表现：

  • 营收：1174亿元，同比增长65%；
  • 归母净利润：-0.83亿元，同比大幅下降1632%，受EVA树脂价格下跌及高价库存减值影响显著。

二、业务分析：胶膜业务与盈利修复

1. 胶膜业务

• 产品需求与产能：

  • 2022年胶膜出货量443亿平，同比增长80%；
  • 2023年Q1出货量约15亿平，环比增长超20%。

• Q4亏损原因：

  • EVA树脂价格下调，公司出于产能释放增加原材料库存，但高库存成本拖累盈利；
  • 2022年Q4计提资产减值7125万元，导致胶膜业务亏损；
  • 当时胶膜综合毛利率为负。

• Q1盈利修复：

  • 光伏组件排产迅速恢复，胶膜开工率提升；
  • 综合毛利率恢复至63%，胶膜单位盈利约0.15元/平；
  • 随高价库存不断出清，预计胶膜盈利能力将持续改善。

2. 技术与新产品优势：N型电池放量引领先机

• 2023年是光伏行业N型（TOPCon、HJT等）组件放量元年；
• 公司积极布局新型胶膜产品，如单层POE胶膜、EXP胶膜、EPE胶膜等，以适应N型电池特性；
• 公司是国内首创EPE胶膜产品，技术创新能力强，在新型胶膜领域具备领先地位。

3. 研发方向与预期改进

• POE胶膜需求因N型电池放大，但POE粒子尚未国产化，预计2023年供给紧张；
• 技术优势将推动公司产品渗透率提升，在N型电池趋势中抢占更多市场份额。

3、汽车智能与新材料业务快速成长

• 公司积极布局新能源汽车市场，推出：

  • 调光膜产品（用于智能座舱）；
  • 用于汽车智能座舱环保表面材料；
  • 具备降温、降噪功能的PVE玻璃胶膜。

• 战略合作：

  • 4月26日与陶氏中国达成合作备忘录，将在POE树脂开发和供应链稳定上获得支持，增强汽车材料产品的竞争力和发展速度。

四、盈利预测与评级

• 财务预测：

  • 调整2023-2024年归母净利润至64.7亿元（-16%）、90.1亿元（-13%）；
  • 新增2025年预测为115.2亿元；
  • 对应EPS分别为7.70元、10.72元、13.71元。

• 评级：

  • 维持“买入”评级；
  • 基于归母净利润2023-2025年复合增长率为58%的表现预期。

五、风险分析

• 下行风险：
  • 原材料价格波动超预期；
  • 行业竞争格局恶化；
  • 技术迭代加速可能导致现有产品优势弱化。

公司点评

海优新材在2022年经营收大幅增长，但高成本与库存减值造成显著盈利能力下滑。随着2023年开始逐季修复，叠加N型电池放量与汽车新材料产品创新，公司前景值得重点关注。上调盈利预测并维持“买入”评级，认为公司在新材料生态布局和技术积累方面优势显著。