保险行业深度研究：国内外保险资金投资的深度解析：投资收益率的稳定性远高于利率，预期中国上市险企未来5年净投资收益率不低于4.5%_27页_1mb

保险行业投资收益率分析总结

核心内容

本报告分析了国内外保险资金投资收益率的稳定性，并探讨了未来中国上市险企净投资收益率的预期。核心观点包括：

1. 美国寿险投资收益率变动幅度小于利率，且与利率保持稳定利差，主要得益于久期拉长和信用下沉策略。
2. 日本寿险投资收益率独立于国内利率，主要由于海外资产配置比例高，且海外证券投资收益率高于国内。
3. 中国保险投资收益率与利率相关性低，稳定性强，预计未来5年净投资收益率不低于4.5%，未来15年不低于3.5%。
4. 当前保险股估值已过度反映利率下行预期，随着保费改善，投资端有望迎来反转。

主要观点

海外经验

• 美国寿险：

  • 投资收益率与10年期国债收益率保持显著相关性，但变动幅度更小。
  • 投资收益率基本维持在4.2%以上，与国债收益率保持150-200bps的正向利差。
  • 主要通过拉长久期和信用下沉策略来实现低利率环境下的收益稳定。
  • 债券投资以企业债为主，且久期较长，形成良好的久期缺口管理。
  • 独立账户投资股票比例较高，普通账户则较为保守，主要配置固定收益类资产。
  • 海外投资占比约15%，以债券为主，主要集中于发达国家。

• 日本寿险：

  • 投资收益率与国内利率无显著正相关，主要得益于海外资产配置。
  • 海外资产配置比例达28.4%，且海外证券投资收益率均值为3.1%，高于国内。
  • 投资收益率在低利率环境下逆势上升，且与国债利率的利差持续扩大。
  • 资产配置以债券为主，近年来逐步减持贷款和不动产，增强资产安全性。

中国保险

• 投资策略：

  • 通过超长期利率债、高股息率股票、长期股权投资及优质非标资产配置，稳定投资收益率。
  • 债券配置以长期和超长期为主，如5年期及以上定期存款、超长期地方债等，提升久期。
  • 高股息率股票配置比例增加，且主要集中在金融、地产等低波动、高分红行业。
  • 长期股权投资增强业务协同效应，且可获得稳定收益。
  • 非标资产配置比例上升，获取流动性溢价和政策溢价。

• 投资收益率预期：

  • 预计未来5年净投资收益率不低于4.5%，未来15年不低于3.5%。
  • 即使在极端利率下行情景下（10年期国债利率降至1.5%），净投资收益率仍可维持在3.5%以上。
  • 保险资金具备较强的跨周期资产负债管理能力，能有效对冲利率风险。

关键信息

投资策略

• 超长期利率债：2020年发行量预计达13700亿元，其中80%将被保险公司配置，有效拉长久期，支撑收益率。
• 高股息率股票：港股平均股息率超7%，且主要配置于金融、地产等板块，为保险带来稳定收益。
• 长期股权投资：主要投资于高分红、低波动的优质企业，如银行、地产、公用事业等，提升收益稳定性。
• 非标资产：保险公司通过配置非标资产获取流动性溢价，且配置比例逐年上升。

投资建议

• 当前保险股估值已充分反映利率下行预期，隐含投资收益率假设偏低，存在估值修复空间。
• 重点推荐股票：
  • 新华保险：评级为买入，2020年PE为8.53倍，P/EV为0.71倍。
  • 中国太保：评级为买入，2020年PE为8.61倍，P/EV为0.71倍。

风险提示

• 保障型产品销售不及预期
• 权益市场波动
• 长端利率超预期快速下行

未来展望

• 随着2020年4月中下旬保费改善，保险股的估值有望逐步修复。
• 保险资金配置能力增强，投资收益率有望稳定在较高水平。
• 国债期货、IFRS9实施等政策因素有助于保险投资端的优化和风险对冲。

结论

• 保险行业具备较强的资产负债管理能力和资产配置能力，投资收益率稳定性强于利率。
• 海外资产配置、高股息率股票、长期股权投资及优质非标资产是支撑收益率的重要手段。
• 当前估值已过度反应利率下行预期，未来随着保费改善和资产配置优化，保险股有望迎来转机。