20140527-华泰证券-非银行金融_保险业投资收益率系列报告之优先股研究-为什么优先股是保险业价值重估的利器__27页_829kb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告主要分析了优先股对保险行业投资收益率和股票估值的积极影响，认为优先股具有高收益率、大规模存量和利好普通股的特性，是保险资金配置的理想标的。通过优先股的引入，保险业投资收益率有望在未来5年内上升至6.35%，乐观可达7.08%。同时，优先股的推出将带动保险股价值重估，特别是中国平安和中国太保被强烈推荐。

主要观点

1. 优先股的三大优势：

   • 收益率高：优先股股息率预计在6%-9%之间，中枢值为7.5%，高于10年国债收益率。
   • 存量规模大：预计至2018年，国内优先股存量将突破3万亿元。
   • 利好普通股：优先股的赚钱效应将引导资金回流股市，同时不会对场内资金造成挤出效应。

2. 优先股对保险业的影响：

   • 优先股投资将提升保险投资收益率，带动内含价值增长30%以上。
   • 优先股的推出将增强股市吸引力，推动保险股价值重估。

3. 优先股的市场前景：

   • 优先股作为证监会主管的新型金融工具，将有助于提升融资效率和壮大金融机构。
   • 美国经验表明，优先股在金融市场中具有重要作用，国内优先股市场也具备发展潜力。

关键信息

• 优先股的收益率：预计在6%-9%之间，中枢值为7.5%。
• 保险投资收益率：预计未来5年内将上升至6.35%，乐观可达7.08%。
• 内含价值增厚：四家上市保险公司（中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿）寿险内含价值将增厚28%-46%，其中中国太保增厚最显著。
• 保险股估值：中国平安合理估值区间为62.38-71.45元，对应约60%的估值空间；中国太保合理估值区间为24.23-26.64元，对应约50%的估值空间；新华保险和中国人寿也有20%以上的估值空间。
• 优先股的发行主体：主要为金融类公司、ROE和资产负债率双高的行业、国企改革的支付手段、并购重组的支付工具、中小企业融资工具。

未来展望

• 优先股的推出：优先股将在未来几年内成为重要的融资工具，尤其在保险行业。
• 保险投资结构优化：随着优先股的推出，保险资金将逐步调整投资结构，提升收益率。
• 市场流动性改善：优先股的推出将改善市场流动性，提升股市吸引力。

风险提示

• 优先股效果低于预期。
• 费改引发保险行业价格战。
• 股市过于低迷。

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图表与数据支持

• 图表1：本篇报告逻辑框架。
• 图表2-5：各类债券累计发行规模、各金融子行业总资产历年增速、各金融子行业净利润对比、优先股与普通股历年发行规模及占比。
• 表格1-14：优先股与债券的收益率对比、优先股发行规模测算、优先股股息率测算、保险投资收益率测算、内含价值增厚测算等。

总结

优先股作为新型金融工具，具有高收益率、大规模存量和利好普通股的特性，将对保险业投资收益率和股票估值产生积极影响。预计未来5年内，保险投资收益率将上升至6.35%，带动内含价值增长30%以上。中国平安和中国太保因其优异的业务质量和估值空间，被强烈推荐。优先股的推出将改善市场流动性，提升股市吸引力，同时为保险资金提供新的投资渠道。