寒锐钴业（300618）2021年三季报点评总结
核心内容
寒锐钴业在2021年前三季度实现营收32.04亿元，同比增长93.88%，归母净利润达4.86亿元，同比增长199.97%。尽管Q3单季度营收和扣非净利润均实现同比增长，但整体业绩受到非经常性损益的影响，Q3与Q2相比，非经常性损益相关收入差约1.4亿元，导致业绩有所拖累。
主要观点
- 业绩表现：公司Q3单季度营收11.24亿元，同比增长82.26%；扣非后归母净利润1.52亿元，同比增长75.78%。这主要得益于铜和钴价格的上涨，Q3铜钴均价分别达到9372美元/吨和24.54美元/磅，同比分别增长43.76%和65.14%。
- 产能扩张：公司新建的5000吨电积钴项目已改建为6000吨电积铜及5000吨氢氧化钴项目，预计完全投产后，钴原料产能翻倍至1万吨，铜产能增加6000吨至4.3万吨。Q4产能爬坡有望带动产销量增长，业绩环比改善。
- 战略布局：公司计划通过募投项目布局钴新材料及三元前驱体，预计赣州寒锐1万吨钴新材料和2.6万吨三元前驱体项目一期分别于2022年和2023年投产，进一步延伸至新能源动力电池材料领域。同时，公司计划港股募资，以增强资源控制力和融资能力。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为8.02亿元、12.92亿元和15.58亿元，维持“增持”评级。公司2021年10月25日收盘价为81.13元，6个月目标价为120元。
- 财务指标：公司市盈率从87.85降至31.33，市净率从7.58降至5.55，反映出市场对公司未来盈利能力和估值的预期有所改善。每股收益从1.08元增长至2.59元，净资产收益率从8.6%提升至17.7%。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1,779 |
2,254 |
5,023 |
7,343 |
9,808 |
| 归属母公司净利润 |
335 |
802 |
1,292 |
1,558 |
1,558 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
23.9% |
32.4% |
31.7% |
28.6% |
| 净利润率 |
14.8% |
16.0% |
17.6% |
15.9% |
| P/E（倍） |
87.85 |
31.33 |
19.44 |
16.13 |
| P/B（倍） |
7.58 |
5.55 |
4.44 |
3.58 |
| 净资产收益率（%） |
8.6 |
17.7 |
22.9 |
22.2 |
风险提示
- 铜钴价格下跌
- 新产能投产进度不及预期
- 下游需求不及预期
附表：财务报表预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1,480 |
1,930 |
2,140 |
2,350 |
| 流动资产合计 |
3,905 |
5,721 |
7,412 |
9,418 |
| 资产总计 |
5,853 |
7,889 |
9,949 |
12,401 |
| 流动负债合计 |
1,388 |
2,772 |
3,702 |
4,783 |
| 负债合计 |
1,980 |
3,364 |
4,297 |
5,390 |
| 归属于母公司股东权益合计 |
3,875 |
4,527 |
5,654 |
7,011 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2,254 |
5,023 |
7,343 |
9,808 |
| 营业成本 |
1,716 |
3,395 |
5,016 |
7,004 |
| 营业利润 |
435 |
1,043 |
1,687 |
2,036 |
| 净利润 |
334 |
802 |
1,293 |
1,558 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动净现金流量 |
221 |
315 |
546 |
656 |
| 投资活动净现金流量 |
-749 |
-336 |
-381 |
-483 |
| 融资活动净现金流量 |
1,720 |
472 |
45 |
37 |
| 企业自由现金流 |
-233 |
1,370 |
1,767 |
2,144 |
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：120元
- 业绩驱动因素：铜钴价格上涨、新产能释放
- 风险因素：铜钴价格下跌、产能投产进度不及预期、下游需求不及预期
