寒锐钴业2018年半年报点评总结
核心内容
寒锐钴业（300618）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到15亿元，同比增长204.4%；归属于上市公司股东的净利润达到5.3亿元，同比增长289.0%。公司主要受益于钴价的大幅上升，MB钴均价约为43.0美元/磅，同比上涨66.2%，尽管Q2钴价有所回落，但仍保持高位，环比上涨10.5%。公司钴产品销售收入大幅增长，其中钴粉增长82.3%，钴精矿增长196.7%，钴盐增长1090.4%。公司盈利能力显著增强，Q2销售毛利率升至56.3%，环比增长5.9%。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2018年上半年业绩大幅增长，主要受益于钴价上涨，推动钴产品销售收入激增。
- 盈利能力提升：Q2公司销售毛利率提升，主要得益于低成本原料库存，降低营业成本的同时提升营收。
- 产能持续扩张：公司正加快产能扩张，计划2018年底完成安徽滁州3000吨钴粉生产线建设，2019年中建成刚果科卢韦齐5000金属吨粗制氢钴和20000吨电积铜项目，预计2019年底钴粉、氢氧化钴、电解铜产能分别达4500吨/年、10000吨/年、30000吨/年。
- 拓展新能源材料加工业务：公司全资子公司赣州寒锐计划投资19.1亿元建设10000金属吨钴新材料和26000吨三元前驱体项目，一期将于2019年底完成，进一步提升公司竞争力。
- 未来业绩可期：基于当前产能扩张和产品结构优化，公司未来业绩有望持续增长。
- 估值与评级：公司2018-2020年EPS分别为6.03元、8.28元、10.35元，对应PE分别为21倍、16倍、12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
关键信息
2018年半年报数据
- 营业收入：15亿元，同比增长204.4%
- 净利润：5.3亿元，同比增长289.0%
- 每股收益：6.03元
- PE：21倍
- PB：11.27倍
产能规划
- 已有产能：钴粉1500吨/年，氢氧化钴5000吨/年，电解铜10000吨/年
- 规划产能：钴粉3000吨/年（2018年底试生产），氢氧化钴5000吨/年（2019年中投产），电解铜20000吨/年（2019年中投产）
- 预计2019年底产能：钴粉4500吨/年，氢氧化钴10000吨/年，电解铜30000吨/年
产品结构
- 主要产品：钴粉、钴精矿、氢氧化钴、电解铜
- 产品应用：钴粉广泛用于高温合金、硬质合金、磁性材料等领域；钴精矿是新能源电池的基础原材料
盈利预测
- 2018-2020年营业收入：37.7亿元、52.2亿元、65.9亿元
- 2018-2020年归母净利润：11.6亿元、15.9亿元、19.9亿元
- 2018-2020年EPS：6.03元、8.28元、10.35元
- 2018-2020年PE：21倍、16倍、12倍
- 2018-2020年ROE：52.66%、44.70%、38.04%
风险提示
可比公司估值
附：财务指标预测
收入与成本预测
| 指标 |
2017A（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 营业收入 |
1464.90 |
3774.70 |
5215.68 |
6593.63 |
| 营业成本 |
748.60 |
1773.35 |
2496.15 |
3224.12 |
| 营业利润 |
602.12 |
1623.17 |
2211.15 |
2751.61 |
| 净利润 |
449.40 |
1156.87 |
1589.03 |
1987.07 |
盈利能力指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
48.90% |
53.02% |
52.14% |
51.10% |
| 三费率 |
6.56% |
8.72% |
8.46% |
8.09% |
| 净利率 |
30.68% |
30.65% |
30.47% |
30.14% |
| ROE |
40.35% |
52.66% |
44.70% |
38.04% |
营运能力指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产周转率 |
0.98 |
1.28 |
1.18 |
1.12 |
| 固定资产周转率 |
6.54 |
16.71 |
24.81 |
33.89 |
| 应收账款周转率 |
13.18 |
14.89 |
11.85 |
11.37 |
| 存货周转率 |
1.27 |
1.15 |
0.96 |
0.92 |
资本结构指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
48.76% |
41.18% |
30.33% |
21.27% |
| 流动比率 |
2.08 |
2.51 |
3.49 |
5.12 |
| 速动比率 |
1.06 |
0.93 |
1.29 |
1.96 |
现金流量预测
| 指标 |
2017A（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 经营活动现金流净额 |
-94.11 |
-184.90 |
782.61 |
1196.44 |
| 投资活动现金流净额 |
-101.91 |
2.70 |
1.72 |
1.72 |
| 筹资活动现金流净额 |
693.25 |
-37.29 |
-640.23 |
-867.48 |
| 现金流量净额 |
490.12 |
-219.49 |
144.10 |
330.68 |
投资评级
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
附：分析师信息
- 分析师：刘岗
- 执业证号：S1250517100001
- 电话：010-57631191
- 邮箱：lg@swsc.com.cn
附：公司概况
- 成立时间：1997年
- 上市时间：2017年
- 主要产品：钴粉、钴精矿、氢氧化钴、电解铜
- 子公司：8家，包括4家制造业子公司、3家贸易子公司、1家投资子公司
附：未来展望
- 9月钴价有望企稳反弹：随着需求旺季来临，国内钴盐销量有望持续攀升，国内钴价有望反弹，逐步缩小与MB价差
- 铜价中枢上行：全球铜供应增长放缓，新能源汽车用铜量增加，推动铜价上行，电解铜毛利率有望小幅提升
