20180705-广发证券-寒锐钴业-300618.SZ-产能释放_盈利增长_25页_1mb

报告摘要

寒锐钴业 (300618.SZ) 总结

核心内容

寒锐钴业是一家专注于钴铜矿开采、冶炼、钴粉生产和销售的企业，拥有完整的钴产业链。公司自2017年3月在深交所创业板上市以来，通过产能扩张和产品结构调整，实现了盈利能力的显著提升。随着新能源汽车和消费电子行业对钴需求的增长，以及公司氢氧化钴和钴粉产能的快速释放，公司预计将在未来三年实现盈利快速增长。

主要观点

行业前景：钴供给受限于铜和镍产量，需求受益于新能源汽车和消费电子的发展，预计2018年钴市场仍偏紧，钴价有望继续上涨。
产能扩张：公司氢氧化钴产能从2016年的2000吨增至2017年的5000吨，预计2019年可达10000吨；钴粉产能将从1500吨提升至4500吨；电解铜产能将从1万吨增至3万吨。
盈利提升：氢氧化钴具有更高的盈利能力，公司通过扩大氢氧化钴产能，提升了整体盈利能力。2017年公司毛利同比增长315%，达到7.16亿元。
投资建议：基于行业供需结构、价格分析和产能扩张情况，预计公司2018-2020年EPS分别为8、11和16元，对应当前股价PE分别为14、10和7倍，维持“买入”评级。

关键信息

行业分析

供给：全球钴矿产量65%来自刚果（金），主要由嘉能可、洛阳钼业等大型供应商主导。2018年新增供给预计在0.81-1.16万吨之间。
需求：2018年全球钴需求预计增长，主要由新能源汽车推动。2017年钴需求约11.5万吨，电池行业需求占比达57%。
价格：预计2018年钴价仍将上行，尽管2019年可能小幅过剩，但2020年将再度紧张，价格有上涨预期。

公司分析

产业链：公司拥有从钴矿石开发、收购、粗加工、冶炼提纯到钴粉生产的完整产业链。
钴原料：公司通过刚果迈特在刚果（金）收购钴矿石，成本占公司主营成本的70%以上，且采购价约为MB钴价的2-4折。
钴盐：公司钴盐包括自产、委托加工和外购，2016年钴盐收入1.9亿元，同比增长500%。随着氢氧化钴产能释放，公司钴盐毛利率开始超过钴精矿。
钴粉：公司现有钴粉产能1500吨，预计2019年新增3000吨，总产能达4500吨。公司钴粉出口占比高，占中国钴粉出口的50%以上。
电解铜业务：公司电解铜产能将从1万吨提升至3万吨，2017年中报披露10000吨产能已建成投产。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2016A	743.01	-20.24%	134.98	66.57	134.50%	0.740	-
2017A	1,464.90	97.16%	640.35	449.40	575.04%	3.745	62.96
2018E	4,092.69	179.38%	2,052.15	1,517.80	237.73%	7.905	14.41
2019E	5,819.36	42.19%	2,900.62	2,175.90	43.36%	11.333	10.05
2020E	7,930.94	36.29%	3,960.07	2,989.76	37.40%	15.572	7.31

风险提示

钴价下滑；
新建项目投产进度低于预期；
刚果新进入资源或加工企业增加；
刚果新矿业税法细则未公布，对公司影响不确定。

总结

寒锐钴业凭借钴价上涨和产能扩张，实现了盈利能力的快速增长。公司具备完整的钴产业链，氢氧化钴和钴粉产能的释放进一步增强了其盈利能力。预计2018-2020年公司EPS分别为8、11和16元，对应当前股价PE分别为14、10和7倍，维持“买入”评级。同时，公司需关注钴价波动、项目投产进度及刚果政策变化等风险因素。

展开完整摘要