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寒锐钴业(300618) 报告总结

核心内容概览

寒锐钴业是一家专注于铜钴矿开采、冶炼及钴粉、钴盐等产品的研发、生产和销售的公司，拥有完整的钴产业链。随着5G和新能源汽车市场的快速发展，公司预计未来几年钴需求将持续增长，而嘉能可Mutanda铜钴矿关闭将对钴供应造成显著影响，预计未来2021-2022年钴供需将进入紧张状态，钴价有望进入上涨周期。

主要观点

• 钴需求增长：5G手机和新能源汽车是未来钴需求的主要增长点，其中5G手机将带来换机潮和带电量提升，新能源汽车市场增长将推动三元电池需求，从而带动钴消费。
• 供应端收缩：嘉能可Mutanda矿山关闭导致全球钴供应增速放缓，多家钴企业也停止使用刚果手抓矿，进一步加剧供应紧张。
• 产能扩张：公司正在持续扩大钴盐、钴粉及电解铜的产能，同时布局三元前驱体生产，预计2021年投产一期，2023年投产二期，规划产能达26000吨。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年每股收益分别为0.59元、2.11元、4.08元，对应PE分别为98.89倍、27.69倍、14.35倍，给予“买入”评级。
• 行业格局：钴资源稀缺，主要集中于刚果（金）和澳大利亚，全球钴矿产量和需求持续增长，但供应增速不及需求，导致供需缺口扩大。

关键信息

钴供需预测

• 2020年：预计钴供给为14.22万吨，再生钴为1.14万吨，供应端总计14.13万吨；需求为13.98万吨，供需缺口为0.15万吨。
• 2021年：预计钴供给为14.91万吨，再生钴为1.45万吨，供应端总计15.06万吨；需求为17.47万吨，供需缺口为-2.41万吨。
• 2022年：预计钴供给为15.48万吨，再生钴为1.91万吨，供应端总计16.00万吨；需求为19.93万吨，供需缺口为-3.93万吨。
• 2023年：预计钴供给为15.88万吨，再生钴为2.48万吨，供应端总计16.89万吨；需求为21.93万吨，供需缺口为-5.04万吨。

公司产能扩张

• 钴盐产能：现有5000吨，计划新增至9550吨。
• 钴粉产能：现有4500吨，计划新增至4500吨（2022年）。
• 电解铜产能：现有1万吨，计划新增至24838.95吨。
• 三元前驱体产能：预计2021年一期投产，2023年二期投产，规划产能为26000吨。

公司股权结构

• 公司主要持股人为梁杰和梁建坤父子，合计持股约40.63%。
• 股权质押总量为4519.1万股，占总股本24.8%，股权结构稳定。

钴价格走势

• 钴价格在2015年-2018年期间大幅上涨，从22万元/吨升至68万元/吨。
• 2019年因供应过剩，钴价回落至22万元/吨以下。
• 2020年受疫情影响，价格进一步下滑，但随着疫情缓解，钴价开始反弹。

行业分析

钴资源分布

• 全球钴资源主要集中在刚果（金）和澳大利亚，两者合计占比约70%。
• 中国钴资源稀缺，年平均储量仅8万吨，占全球总量约1%。

钴价格影响因素

• 供应端：嘉能可Mutanda矿山关闭、手抓矿使用减少等导致供应增速放缓。
• 需求端：5G手机换机潮、新能源汽车市场增长、三元电池渗透率上升等推动需求增长。
• 供需关系：预计2020年和2023年钴供需将进入紧张状态，钴价有望反转。

财务预测

• 2020年：主营收入2293百万元，归母净利润159.18百万元，每股收益0.59元。
• 2021年：主营收入4158百万元，归母净利润568.54百万元，每股收益2.11元。
• 2022年：主营收入6079百万元，归母净利润1097.28百万元，每股收益4.08元。

风险提示

• 新能源汽车推广不及预期。
• 3C消费电子产品销量不及预期。

图表与数据

• 图1：公司发展历程。
• 图2：公司股权结构。
• 图3：公司钴产品链聚焦锂离子电池。
• 图4：2014-2019年公司营业收入及同比增速。
• 图5：2014-2018年公司归母净利润及同比变化。
• 图6：2014-2019年钴产品营收及同比变化。
• 图7：2014-2019年电解铜营收及同比变化。
• 图8：2014-2019年钴产品毛利及同比变化。
• 图9：2014-2019年电解铜毛利及同比变化。
• 图10：2014-2019年公司产品毛利率变化。
• 图11：2019年公司主营产品毛利占比。
• 图12：2014-2019年不同产品产能。
• 图13：2014-2019年不同钴产品产量。
• 图14：钴下游应用终端。
• 图15：2016-2023智能手机等出货量预测。
• 图16：2014-2019年智能手机电池容量变化。
• 图17：2016-2019年三元锂电市场渗透率变化。
• 图18：三元锂电装机总量持续上升。
• 图19：2017年全球钴矿Top4企业产量及占比。
• 图20：2018年全球钴矿Top4企业产量及占比。
• 图21：钴平均价格走势图。

表格数据

• 表1：公司持续推进产能扩张。
• 表2：公司持续推进产能扩张（单位：吨）。
• 表3：2014年至今智能手机单机需钴量（单位：克）。
• 表4：2019-2025年3C领域对钴需求预测。
• 表5：全球新能源汽车市场钴需求分析（千辆）。
• 表6：2015-2018年钴储量（万吨）和地域分布。
• 表7：2017-2023年全球钴矿产量预测（千吨）。
• 表8：2017-2023年全球钴供需预测（万吨）。
• 表9：2019-2022年公司细分业务指标估计与预测。
• 表10：可比公司2020-2021年盈利及估值对比。

总结

寒锐钴业凭借其在钴产业链上的布局和产能扩张，有望在未来几年中受益于钴需求的持续增长。尽管短期内受到疫情和市场波动的影响，但随着供应端收缩和需求端回暖，钴价有望进入上涨周期，公司业绩将随之提升。公司目前处于稳定扩张阶段，具备较强的竞争优势和市场潜力。