20170813-国金证券-中宠股份-002891.SZ-出口为主的宠物零食企业_着手开拓国内市场_18页_2mb

报告摘要

中宠股份（002891.SZ）新股研究报告总结

核心内容

中宠股份是一家以出口为主的宠物零食企业，成立于2002年，专注于宠物食品的研发、生产和销售。公司产品涵盖零食、主粮、保健品等，其中宠物零食收入占比高达82.7%。公司产品销往全球30多个国家和地区，主要客户为当地品牌宠物食品经销商和零售商。公司已在美国和加拿大设立子公司，以提升品牌影响力和市场渗透力。

公司2016年实现收入7.9亿元，同比增长22%；归母净利6,728万元，同比增长21%，净利率达9.9%。随着国内市场的发展，公司逐步加大内销力度，内销收入增速显著高于外销，2016年国内收入达1.03亿元，三年CAGR为34.1%。公司主打自主品牌“Wanpy顽皮”，重点拓展电商、商超及专业渠道，市场开拓效果显著。

主要观点

产品结构丰富：公司拥有11个系列、1000多种产品，覆盖宠物零食、主粮、罐头、干粮等多个品类。
外销为主，内销增长迅速：公司外销收入占比达86.2%，但近年来内销增速加快，2016年内销收入占比提升至13.1%。
毛利率稳步提升：公司综合毛利率从2013年的15%上升至2016年的27%，主要得益于美元升值和原材料价格下降。
国内宠物食品市场潜力大：国内宠物食品市场发展迅速，2015年底市场规模达350亿元，预计未来年均复合增速可达35%。宠物零食作为新兴品类，具备较高的增长潜力。
公司具备进入国内市场的潜力：由于国内宠物零食市场尚处于起步阶段，国际品牌尚未形成垄断，公司可借此机会扩大市场份额。

关键信息

上市定价与目标价：公司上市定价为11.00-12.00元，目标价为13.00-14.00元。
股权结构：烟台中幸为公司控股股东，持股40.62%，郝忠礼及其配偶肖爱玲通过烟台中幸及和正投资间接持有公司股份60.79%。
参控股公司：公司有6家境内子公司、2家美国子公司和1家加拿大子公司，涵盖宠物食品生产、研发、销售及宠物用品等。
盈利预测：预计2017-2019年收入分别为8.56亿元、9.49亿元、10.84亿元；净利润分别为7,039万元、9,005万元、1.07亿元。按照发行后总股本1亿股计算，对应EPS分别为0.704元、0.901元、1.075元。参考佩蒂股份的估值水平，给予目标价21元。
风险提示：国内市场拓展不达预期、原料成本上涨。

产品与市场

产品种类：包括鸡肉片、鸡肉卷鳕鱼、牛肉罐头、鸡肉慕斯、幼猫猫粮、小型犬幼犬粮等。
销售区域：公司产品销往美国、欧洲、日本、加拿大、澳大利亚等国家和地区。
销售渠道：外销以OEM为主，内销以自主品牌为主，重点拓展电商、商超、专业渠道。

财务表现

收入增长：2016年收入同比增长22%，2017年预计增长8.3%。
净利润增长：2016年净利润同比增长21%，2017年预计增长4.63%。
毛利率提升：2016年毛利率达27%，主要受益于美元升值和原材料价格下降。
现金流稳定：2016年经营性现金流达1.54元/股，同比增长显著。

投资逻辑

出口为主，内销增长：公司外销覆盖全球，内销增速加快，未来增长潜力大。
国内市场机会：宠物零食市场尚处于起步阶段，公司可借此机会扩大市场份额。
品牌建设：公司通过自主品牌“Wanpy顽皮”提升品牌影响力，拓展多个销售渠道。
产能扩张：公司拟通过募集资金扩建生产线，解决产能瓶颈，提升生产效率和产品结构。

募集资金用途

年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目：用于提升产能，满足市场需求。
年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目：丰富产品结构，提高市场竞争力。
宠物食品研发中心项目：提升研发能力，推动产品创新。
补充营运资金：支持公司日常运营，提升资金流动性。

财务预测摘要

损益表：预计2017-2019年净利润分别为82万元、102万元、120万元，净利率分别为8.2%、9.5%、9.9%。
现金流量表：预计2017年经营活动现金净流为101万元，投资活动现金净流为27万元，筹资活动现金净流为253万元。
资产负债表：预计2017年资产总计为971万元，负债股东权益合计为971万元。

比率分析

每股指标：预计2017年每股收益为0.704元，每股净资产为7.302元，每股经营性现金流为1.006元。
回报率：预计2017年净资产收益率为9.64%，总资产收益率为7.25%，投入资本收益率为9.70%。
增长率：预计2017年主营业务收入增长率为8.29%，EBIT增长率为4.55%，净利润增长率为4.63%。

总结

中宠股份作为一家以出口为主的宠物零食企业，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司产品种类丰富，覆盖多个细分市场，外销渠道覆盖全球，内销增长迅速。公司通过自主品牌建设，提升市场影响力和品牌价值，未来有望在宠物食品市场占据更大份额。募集资金将用于产能扩建、产品结构优化和研发中心建设，进一步巩固公司在宠物食品领域的竞争优势。公司毛利率稳步提升，财务状况良好，具备较高的投资价值。

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