20181126-财富证券-中宠股份-002891.SZ-深耕宠物食品领域_打造行业领跑者_8页_498kb

中宠股份（002891）调研点评总结

核心内容

中宠股份是中国较早涉足宠物食品行业的企业之一，专注于犬用和猫用宠物食品的生产与销售，产品涵盖零食和主粮两大类。公司具备较强的产品开发、质量控制、品牌影响力和客户资源，是国内宠物食品行业的领先企业。目前，公司产品主要出口至北美、欧洲、亚洲等30多个国家和地区，2017年境外收入占比约为85%。同时，公司也在积极拓展国内市场，通过线上线下渠道同步发力，提升品牌影响力和市场份额。

主要观点

• 行业前景广阔：中国宠物行业处于快速发展阶段，预计2020年市场规模将达1885亿元，宠物食品作为其中占比最高的细分市场，未来增长潜力巨大。
• 海外市场稳定增长：公司通过ODM模式进入欧美等成熟市场，与优质品牌客户建立了长期合作关系，2018年海外收入增速有望达到35%。
• 国内市场快速扩张：公司线上渠道占比约60%，线下渠道占比约40%，2018年双十一销售额同比翻番，未来三年与苏宁、阿里巴巴等平台合作将推动线上销售快速增长。
• 多品牌战略提升竞争力：公司已拥有多个品牌，如“Wanpy”、“中宠”、“啃贝滋”等，未来将通过收购新西兰ZEAL品牌，进一步完善多品牌矩阵，提升高端市场竞争力。
• 产能持续扩张：公司已具备1.5万吨宠物零食产能，2018年9月新增5000吨产能，湿粮产能预计未来将提升至3万吨，干粮产能逐步释放，为业绩增长提供支撑。
• 盈利预测与投资评级：预计2018-2020年营业收入分别为13.96/17.53/21.31亿元，归母净利润分别为0.66/0.94/1.30亿元，EPS分别为0.66/0.94/1.40元。当前股价对应PE分别为45.47/31.78/23.00倍。给予2019年32-35倍PE，合理价格区间为30.08-32.90元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 产品线：犬用和猫用宠物食品，包括零食和主粮。
• 市场布局：主要出口至北美、欧洲、亚洲等30多个国家和地区，国内销售渠道涵盖电商、商超和专业渠道。
• 2017年境外收入占比约85%，国内销售收入占比由2013年的8.5%上升至2017年的14.6%。

2. 财务表现

• 2013-2017年营收CAGR为18.95%，净利润CAGR为56.97%。
• 2018年前三季度营收10.1亿元（+39.07%），归母净利0.42亿元（-29.27%）。
• 净利润下降主因：原材料价格上涨（肉干、鸡肉成本占比约70%）及销售费用增加。

3. 国内市场发展

• 线上渠道占比约60%，公司通过设立控股子公司加强电商布局，2018年双十一线上销售额翻番。
• 线下渠道占比约40%，经销商覆盖全国400家左右，商超渠道占比约10%。
• 未来三年与苏宁、阿里巴巴的战略合作将推动线上销售增长，目标累计销售额分别为5亿元和17.5亿元。

4. 海外市场发展

• 公司在30多个国家和地区有稳定客户，主要采用ODM模式。
• 2013-2017年海外市场营收CAGR为16.93%，2018年有望增长35%。
• 收购新西兰NPTC及ZPF公司，获得“ZEAL”品牌，进一步提升品牌实力和盈利能力。

5. 产能与战略布局

• 宠物零食产能1.5万吨，湿粮产能1万吨（超负荷运营），干粮产能1万吨（利用率较低）。
• 2018年9月新增5000吨产能，计划建设3万吨湿粮项目，预计2019年投产。
• 未来干粮产能将逐步释放，主粮销量有望提速。

6. 投资建议

• 评级：谨慎推荐。
• 合理估值：2019年PE 32-35倍，合理价格区间为30.08-32.90元。
• 逻辑支撑：行业高成长性、公司稀缺性、国内市场业务快速发展。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 海外市场竞争加剧。
• 贸易壁垒可能影响出口业务。
• 国内市场开发不及预期。

投资评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。
• 报告仅供财富证券客户及员工使用，不构成任何广告。
• 报告不构成私人咨询建议，亦不承诺投资者获利。
• 投资者需自行判断，谨慎决策。

联系信息

• 财富证券研究发展中心
• 网址：www.cfzq.com
• 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层
• 邮编：410005
• 电话：0731-84403360
• 传真：0731-84403438