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中宠股份（002891）详细总结

核心内容

中宠股份是国内最大的宠物零食出口企业，专注于宠物食品的研发、生产和销售，尤其以宠物零食为主，占公司收入的85%以上。公司主要采用OEM贴牌模式出口至北美、欧洲等发达国家市场，同时也在积极拓展国内自有品牌市场，如“顽皮”品牌。

主要观点

• 宠物食品行业前景广阔：宠物食品是宠物行业中占比最高的子行业，国内宠物食品市场仍在高速增长，预计2020年市场规模将超过700亿元。
• 宠物零食市场潜力大：相比宠物主粮，宠物零食市场集中度较低，发展潜力更大，市场进入空间更广。
• 公司受益于行业扩容：随着国内宠物数量增加和消费习惯改变，公司有望实现业绩增长。
• 毛利率提升：2017年鸡肉价格下跌，公司通过低价采购有效降低成本，毛利率有望提升。
• 募投项目提升产能与效率：公司拟公开发行2500万股，募集资金用于产能扩张、研发中心建设等，以突破产能瓶颈，提升生产效率和产品结构。
• 估值合理：公司为次新股，宠物食品行业稀缺，自有品牌可带来溢价，给予2018年30倍市盈率估值，首次覆盖给予中性评级。

关键信息

市场数据

• 2017年8月28日收盘价：35.85元
• 一年内最高/最低价：35.85/15.46元
• 市净率：7.8
• 流通A股市值：896百万元
• 上证指数/深证成指：3362.65/10809.74

基础数据（2017年6月30日）

• 每股净资产：4.6元
• 资产负债率：36.63%
• 总股本/流通A股（百万）：100/25
• 流通B股/H股（百万）：-/-

营收与利润

• 2016年营业收入：7.91亿元，同比增长22.02%
• 2016年归母净利润：6728万元，同比增长21%
• 2016年扣非后归母净利润：7297万元，同比增长33%
• 预计2017-2019年营业收入：8.46/10.24/11.83亿元
• 预计2017-2019年归母净利润：7168万元/8774万元/1.04亿元
• 摊薄EPS：0.72元/0.88元/1.04元
• 当前股价对应的17/18年PE：50/41X

募投项目分析

• 项目名称：
  • 年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目
  • 年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目
  • 宠物食品研发中心项目
  • 补充营运资金项目
• 项目投资金额：合计32,200万元
• 项目建成后产能：
  • 宠物零食增加8800吨至20800吨
  • 宠物罐头10000吨
  • 宠物干粮10000吨

有别于大众的认识

• 宠物零食市场更具潜力：相比主粮，宠物零食市场集中度低，增长空间更大。
• OEM模式的优势：OEM对现阶段中国厂商而言是一种性价比较高的模式，有利于未来自有品牌的推广。
• 公司增长性突出：公司在宠物零食市场布局广泛，增长性在业内领先。

风险提示

• 客户集中风险：公司主要客户包括美国品谱、英国Armitages、日本欧雅玛等，客户集中可能导致业绩波动。
• 原材料价格波动风险：鸡胸肉、鸭胸肉等原材料价格波动直接影响公司盈利能力。
• 汇率波动风险：公司出口业务使用美元计价，人民币贬值或升值可能影响毛利率。
• 募投项目风险：项目实施可能受市场环境变化、资金到位情况等影响，存在不达预期的风险。

盈利预测与估值

• 2017年：营业收入8.46亿元，归母净利润7168万元，PE为50X
• 2018年：营业收入10.24亿元，归母净利润8774万元，PE为41X
• 2019年：营业收入11.83亿元，归母净利润1.04亿元，PE为34X
• 估值：基于公司次新股属性、行业稀缺性及自有品牌溢价，给予2018年30倍PE估值。

财务数据与盈利预测

关键假设点

1. 2017年鸡肉价格下跌：中国产宠物零食毛利率由26.9%提升至27.2%，综合毛利率由26.3%提升至26.5%
2. 募投项目投产时间：预计2018年中期建成两条生产线，2018年下半年和2019年逐步释放产能

投资催化剂

• 自有品牌推广超预期：公司在国内发展自有品牌“顽皮”，线上线下渠道铺开，是未来一大看点。

总结

中宠股份凭借其在宠物零食领域的领先地位和OEM模式的优势，有望受益于宠物食品行业的持续增长。公司通过募投项目扩大产能、提升效率，同时积极布局自有品牌，提高市场竞争力。尽管存在客户集中、原材料价格波动、汇率波动及募投项目不达预期等风险，但其增长性在业内领先，估值合理，值得长期关注。