20210830-国盛证券-中宠股份-002891.SZ-短期业绩承压_加速开拓国内宠物主粮市场_3页_536kb

中宠股份（002891.SZ）总结

核心内容概述

中宠股份（002891.SZ）在2021年上半年实现了营收12.57亿元，同比增长27.21%；归母净利润0.61亿元，同比增长31.60%。尽管2021年第二季度营收和净利润增速低于预期，主要由于去年基数较高及美元贬值带来的汇兑损失，但公司整体业绩仍保持稳健增长。

公司积极布局国内市场，尤其是主粮市场，干粮、湿粮等品类收入增长显著。2021H1零食、湿粮、干粮收入同比分别增长19%、41%、83%，分别占总营收的73%、16%、7%。国内主粮市场作为必需消费品，增长潜力巨大，公司正通过加大国内市场投入来提升整体业绩。

主要观点

• 国内市场增长强劲：公司持续提升境内业务收入占比，从2017年的15%提升至2021H1的25%，显示出对国内市场战略的重视。
• 出口业务稳定：出口业务主要为OEM/ODM，收入预计稳定在10%-15%的自然增长区间。
• 毛利率小幅下滑：2021H1整体毛利率为21.46%，同比下降约1pct，主要受原材料价格上涨影响，但高毛利国内业务占比提升有助于优化结构。
• 净利率提升：2021H1净利率为4.83%，同比提升0.16%，主要受益于投资收益改善和费用控制。
• 费用控制良好：2021H1整体费用率为13.73%，同比下降约1pct，其中销售费用率下降0.6pct，财务费用率下降0.51pct，管理费用率下降0.15pct，研发费用率小幅上升0.39pct。
• 投资收益改善：公司2021H1实现投资收益916万元，而去年同期为-256万元，显示前期投资项目开始显现效益。
• 产能扩张与供应链优化：公司布局年产5万吨宠物湿粮项目和年产6万吨宠物干粮项目，同时完成新西兰PFNZ公司并表，进一步提升高端湿粮供应链能力。
• 未来增长预期：预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.66亿元、2.20亿元、3.06亿元，对应PE分别为57.0x、43.1x、31.0x，维持“增持”评级。
• 财务状况稳健：公司资产负债率维持在合理区间，流动比率和速动比率显示短期偿债能力良好，总资产周转率和应收账款周转率保持稳定。

关键信息

财务指标概览

主要财务比率

股票信息

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险
• 竞争加剧风险

结论

中宠股份在2021年上半年面临一定的业绩承压，但通过加速开拓国内市场、优化产品结构和提升供应链能力，公司展现出强劲的增长潜力。未来，随着国内主粮市场的持续扩张和出口业务的稳定增长，公司有望实现长期发展。当前PE估值为57.0x，投资建议为“增持”。