20180313-天风证券-中宠股份-002891.SZ-宠物零食龙头发力国内市场_复制_蓝爵传奇__值得期待__27页_1mb

中宠股份（002891）总结

核心内容

中宠股份是一家专注于宠物食品研发、生产和销售的公司，尤其在宠物零食领域表现突出。公司自1998年成立以来，已发展成为国内宠物零食领域的龙头企业，2017年成功登陆A股资本市场。公司通过多年积累，建立了成熟的OEM模式，并在境外市场占据重要地位，客户质量与销售网络领先行业。同时，公司正积极拓展国内市场，通过品牌建设与渠道布局，尝试复制“蓝爵传奇”的成功路径。

主要观点

• 宠物产业快速发展：中国宠物市场在2016年达到1220亿元，预计2020年将增长至1885亿元，宠物食品是其中最大的细分市场，占比达33.80%。
• 国际品牌占据主粮市场：玛氏等国际品牌在主粮市场具有明显优势，占据44%的市场份额，而宠物零食市场集中度较低，中宠股份占据15%的市场份额。
• 电商渠道增长迅猛：中宠股份的电商渠道复合增速高达88.19%，成为其国内市场增长的重要引擎。
• 品牌与渠道布局初见成效：公司通过建立多个自主品牌和加强电商及专业渠道建设，提升了品牌影响力和市场渗透率。
• 产品品质与认证领先：公司通过多项国际和国内权威认证，确保产品符合全球标准，建立了“产品可追溯体系”和“缺陷产品召回制度”。
• 募投项目推动增长：公司通过扩建生产线、研发项目等，提升产能和产品结构，满足市场需求。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年营收分别为10.12亿、13.57亿、18.63亿元，净利润分别为0.74亿、0.94亿、1.48亿元，增长显著。

关键信息

• 国内市场增长潜力大：预计国内市场将保持50%以上的增速，公司正积极布局。
• 品牌矩阵建设：公司已拥有多个自主品牌，如“顽皮”、“真纯”、“Dr.Hao”等，逐步覆盖高端市场。
• 渠道多元化：公司在线上电商和线下专业渠道（如宠物医院和宠物店）布局显著，提升了市场覆盖率。
• 财务表现良好：公司毛利率不断提升，2017年前三季度毛利率为25.78%，净利率达到9.27%。
• 投资建议：基于高成长性和稀缺性，给予公司2018年45倍PE估值，目标价为42元/股，评级为“买入”。

财务数据和估值

风险提示

• 国内竞争风险：宠物食品行业进入门槛较低，国际品牌也在加速进入中国市场。
• 市场开拓不及预期：若公司渠道和品牌布局效果不佳，可能影响国内市场增长。
• 贸易壁垒风险：出口市场可能受到贸易政策变化的影响。
• 汇率风险：境外收入占比高，汇率波动可能影响毛利率和利润。

作者信息

• 分析师：吴立
• 执业证书编号：S1110517010002
• 邮箱：wuli1@tfzq.com

图表与数据来源

• 资料来源：Wind，天风证券研究所
• 股价走势：图中显示了公司股价走势，当前价格为35.65元，目标价格为42元。
• 图表目录：包括公司发展里程碑、股权结构图、营收结构、毛利结构、境外营销网络、历年营收情况、历年毛利率及净利率情况等。

总结

中宠股份凭借其在宠物零食领域的领先地位，以及在品牌和渠道上的持续投入，有望在国内市场复制“蓝爵传奇”的成功。公司通过OEM模式和国际化布局，在境外市场表现稳定，同时积极拓展国内市场，特别是电商和专业渠道，实现快速增长。公司具备良好的财务表现和增长潜力，但需警惕国内竞争加剧、市场开拓不及预期、贸易壁垒和汇率波动等风险。