20171130-西南证券-中宠股份-002891.SZ-内外兼修_宠物食品龙头崛起_19页_2mb

中宠股份调研报告总结

核心内容概述

中宠股份（002891）是一家专注于宠物食品研发、生产和销售的龙头企业，成立于2002年，拥有15年的行业经验。公司产品涵盖宠物零食、主粮和用品等，其中宠物零食是主要收入来源。公司通过海外OEM市场深耕多年，已在美国、加拿大设立分公司，并积极拓展国内市场。随着中国宠物市场的快速增长，公司在国内市场也取得了显著进展。

主要观点

1. 宠物市场前景广阔

• 全球宠物市场在发达国家已趋于成熟，年增长率约5%。
• 中国宠物市场仍处于快速增长阶段，预计未来五年年复合增长率将超过20%。
• 2016年中国宠物市场规模达1220亿元，同比增长24.7%，未来有望增长至2590亿元（2020年预测）。

2. 国内市场潜力巨大

• 中国宠物数量全球排名第三，但人均宠物拥有率、品种多元化和服务质量等方面仍落后于发达国家。
• 随着人均GDP的提高，宠物食品消费快速增长，成为宠物行业增长的重要驱动力。

3. 公司业务布局全面

• 公司产品覆盖宠物零食、罐头、干粮和用品，其中宠物零食占比最高，为82.1%。
• 公司积极扩建肉干类零食和洁齿骨等产品生产线，以满足市场需求。
• 公司已注册多个自主品牌，如“Wanpy顽皮”被评为“中国驰名商标”，品牌建设成为重要战略。

4. 营销网络覆盖全球

• 公司通过线上线下结合的方式拓展市场，包括专业渠道、商超、电商平台等。
• 自有品牌通过官方旗舰店和自营品牌店进行直销，同时积极拓展经销商渠道。

5. 盈利能力强劲

• 2017-2019年，公司预计每股收益分别为0.88元、1.14元、1.38元，对应PE分别为40倍、31倍和26倍。
• 公司净利润增长迅速，2017年同比增长7.92%，未来有望持续增长。

关键信息

1. 市场增长预测

• 全球宠物市场规模预计持续增长，中国作为增长最快的地区之一，未来增长潜力巨大。
• 中国宠物食品市场预计保持30%左右的复合增长率，到2020年市场规模或达1200亿元。

2. 产品结构与毛利贡献

• 2016年公司主营业务收入中，宠物零食占比82.1%，宠物罐头14.8%，宠物干粮2.0%。
• 宠物食品贡献90%的毛利，其中宠物零食占比80.4%，宠物罐头15.8%，宠物干粮2.7%。

3. 营销策略

• 公司采用线上线下结合的营销策略，重点发展电商渠道。
• 增加对国内市场投入，国内市场收入增速超过30%，成为未来增长主动力。

4. 品牌建设

• 公司拥有多个自主品牌，如“Wanpy顽皮”、“JerkyTime”、“Dr.Hao”等。
• 通过品牌营销提升市场占有率和客户忠诚度。

5. 财务预测

• 2017-2019年，公司营业收入预计分别为949.34亿元、1178.76亿元、1464.35亿元。
• 归属母公司净利润预计分别为87.73亿元、113.51亿元、138.36亿元。
• EPS预计分别为0.88元、1.14元、1.38元，对应PE分别为40倍、31倍和26倍。

风险提示

• 海外市场竞争可能加剧。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 汇率波动可能对利润产生影响。

结论

中宠股份作为宠物食品龙头企业，拥有强大的市场竞争力和良好的品牌建设。随着中国宠物市场的快速发展，公司有望在未来几年实现持续增长。首次覆盖给予“增持”评级，认为公司估值合理，未来成长空间广阔。