20180612-光大证券-中宠股份-002891.SZ-跟踪报告之一_多品类_全渠道抢占国内宠物市场_29页_2mb

中宠股份（002891.SZ）跟踪报告总结

核心内容概览

中宠股份深耕宠物零食行业20年，凭借渠道优势、品牌矩阵和产品质量成为国内宠物零食行业龙头。公司通过海外市场积累经验，积极拓展国内市场，实现全品类全渠道布局，推动业绩增长。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 中宠股份成立于2002年，主营宠物食品及用品，产品涵盖宠物零食、罐头、干粮及用品，覆盖50多个国家和地区。
• 2017年公司实现营业收入10.15亿元，净利润7367万元，营收和净利润的CAGR分别为18.99%和46.39%。
• 公司旗下拥有11家子公司，其中境内8家，境外3家。

2. 商业模式

• 境外以OEM业务为主，占境外业务收入的95%；境内以电商和专业渠道为主，经销渠道收入占比达90.47%。
• 境外客户包括Spectrum Brands、Globalinx pet等，2017年境外收入占比达84.64%。
• 公司通过自主品牌的推广和渠道拓展，提升市场占有率和品牌影响力。

3. 主营业务

• 2017年宠物食品收入占比达98.52%，其中宠物零食收入占比82.39%，宠物罐头收入占比13.83%。
• 宠物零食以外销为主，2016年境外销售占比达96.18%；宠物罐头境内外销售基本平衡，宠物干粮及用品以内销为主。

4. 股权结构

• 郝忠礼、肖爱玲夫妇为实际控制人，合计持股54.49%。

5. 财务表现

• 2017年公司营业收入增长29.34%，净利润增长8.02%。
• 公司毛利率稳步提升，境内毛利率高于境外，2017年整体毛利率为34.09%。
• 2018年第一季度，公司营收和净利润分别增长27.75%和-42.98%，毛利率下降，但渠道建设仍在进行中。

境内外市场表现

1. 海外市场

• 境外业务收入稳定增长，2016-2017年增长25.94%。
• 公司在美国、欧洲、日本的市场份额分别为12.3%、15.5%和12.1%，领先国内其他厂商。
• 与Spectrum Brands、Globalinx pet等核心客户关系稳定，OEM模式占主导地位。

2. 国内市场

• 国内市场快速增长，2017年内销收入增速达52%。
• 公司通过电商、专业渠道和商超渠道布局，2016年电商渠道增长76.66%，专业渠道增长9.66%。
• 2017年参股美联众合，拓展宠物医院渠道；2018年联手苏宁易购，进一步整合线上线下资源。

战略布局与成长路径

1. 海外业务成长路径

• 以产品力和渠道力为核心，打造海外基本盘。
• 海外市场进入整合期，公司通过核心客户整合带动业绩增长。

2. 国内业务成长路径

• 通过内生增长和外延扩张，实现弯道超车。
• 多品牌矩阵覆盖不同细分市场，提升市场占有率和品牌影响力。
• 2017年宠物零食市场占有率达15%，居行业首位。

盈利预测与估值分析

• 2018-2020年预计营业收入分别为12.90亿、16.27亿、19.90亿。
• 预计归母净利润分别为0.78亿、1.00亿、1.38亿，EPS分别为0.78元、1.00元、1.38元。
• 综合毛利率预计从2017年的34.09%逐步提升至2020年的25.6%。
• 公司当前市盈率（P/E）为56，市净率（P/B）为12，预计未来估值将逐步下降。

股价上涨催化因素

• 国内宠物市场快速发展，渠道建设增强公司盈利空间。
• 自主品牌影响力提升，如“Wanpy”、“Dr.Hao”等，带动收入增长。
• 产能扩张和资本运作提升公司发展动力。
• 全产业链布局，整合资源，增强市场竞争力。

风险分析

• 行业政策变动风险。
• 市场竞争加剧，影响毛利率。
• 汇率波动影响盈利能力。

投资建议

• 公司在宠物食品领域的全品类全渠道布局，有望在2019-2020年实现业绩快速增长。
• 维持“增持”评级。

关键假设

• 海外工厂建设有效应对贸易风险，保持核心客户关系稳定。
• 境内业务收入保持30%以上增长。
• 销售费用率上升，但渠道建设将带来长期盈利提升。
• 内销毛利率高于外销，带动综合毛利率提升。

总结

中宠股份凭借多年海外经验，积极布局国内市场，形成多品牌矩阵，增强市场竞争力。公司通过线上线下渠道拓展，提高市场份额，推动业绩增长。预计未来三年公司收入和利润将保持稳步增长，受益于国内宠物市场的快速发展及渠道整合优势，公司有望成为国内宠物食品领域的龙头企业。