20230422-天风证券-中宠股份-002891.SZ-重视出口底部复苏_国内市场持续放量__3页_738kb

报告摘要

短期业绩承压，海外需求拐点关键
- 受海外市场去库存影响（自2022年9月启动），2022Q4公司订单显著下滑，全年境外收入同比增长7%，但下半年增速大幅放缓。
- 2022年年报及2023Q1业绩下滑幅度较大（营收同比-84%、-11%；净利润同比-84%、-331%），显示短期压力。
- 海外出口市场库存消化后需求有望恢复，2023Q2业绩拐点可期（参考海关出口数据美元计同比+16%）。
聚焦国内，主粮布局高成长
- “聚焦国内、聚焦品牌、聚焦主粮”战略成效显著。主粮收入同比增长175%，毛利率提升15.5个百分点至15.5%。
- 自有品牌优势增强，线上渠道增长迅速，旗下品牌天猫收入同比增速达37%、10%、27%。
- 主粮市场容量占宠物食品70%左右，国内高放量空间值得期待。
盈利预测与目标价
- 调整盈利预测：基于海外去库存后的恢复及国内增长，预计2023-2025年收入为395.6亿、464.5亿、570.8亿元，同比增长22%、17%、23%；净利润为127亿、183亿、256亿元，同比增长20%、44%、40%。
- 维持“买入”评级，预计估值逐步下降（市盈率从55倍降至35倍），市净率趋稳在1-2倍。