农药行业：开工率再创新高，草甘膦与甘氨酸价格下跌-20181213-信达证券-27页-1mb

2018年12月草甘膦与农药行业总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月草甘膦行业的开工率、价格走势及供需变化，同时涵盖了国内外农药行业动态、主要产品的市场表现以及相关上市公司的投资建议。报告指出，草甘膦行业整体呈现开工率上升、价格波动及成本支撑增强的趋势，而甘氨酸等原材料价格的下跌对行业成本构成一定压力。此外，报告还提到行业洗牌持续，环保政策对产业链产生深远影响。

主要观点

1. 行业开工率与价格走势

• 草甘膦开工率：2018年11月，行业平均开工率升至84.8%，TTM（12个月滚动）开工率升至75.3%，大厂开工率上升至91.9%，小厂开工率下降至53.5%。
• 草甘膦价格：2018年11月，华东地区草甘膦价格为27000元/吨，较上月下降1500元/吨，但同比仍维持相对高位。
• 甘氨酸与IDAN价格：甘氨酸价格下降至13000元/吨，IDAN价格维持14000元/吨，黄磷价格下降至16100元/吨。
• 价格与成本：草甘膦价格下跌，但受益于甘氨酸价格高位，成本支撑较强，企业盈利空间仍较为可观。

2. 行业趋势与前景

• 行业洗牌：草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升成为主要供给增量。
• 需求增长：全球转基因作物种植面积持续增长，国际制剂厂商补库存，推动草甘膦需求增长，预计2018年供应仍偏紧。
• 环保影响：环保政策对草甘膦产业链产生影响，尤其对甘氨酸环节的约束，使得甘氨酸有望从“去产量”向“去产能”转变，价格维持高位，从而支撑草甘膦成本。

3. 价格波动与市场影响

• 小厂波动性：小厂开工率及出货量波动是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。
• 价格周期：草甘膦价格在消费淡季有所回落，但受成本支撑影响，仍维持相对高位。

关键信息

行业产能与产量

• 国内草甘膦装置数量：16套，总产能为70万吨。
• 2017年产量：50.48万吨，与2016年产量（50.51万吨）基本持平。
• 2017年平均开工率：64.7%，其中小厂产量占比从11.7%上升至14.9%。

2018年行业展望

• 2018年开工率：预计全年行业开工率维持高位，行业景气度较高。
• 新增产能：仅江西金龙预计新增3万吨草甘膦产能，其余新增产能不确定性较大。
• 环保影响：甘氨酸环节受环保影响较大，有望进一步缩减产能，支撑草甘膦价格。

上市公司分析

江山股份（600389）

• 产品与产能：拥有草甘膦产能7万吨（甘氨酸法3万吨，IDAN法4万吨）。
• 业绩表现：2017年毛利率同比增长6个百分点，2018年预计EPS为1.20元/股，维持“增持”评级。
• 未来展望：公司计划通过二期技改项目提升酰胺类除草剂产能，进一步增厚业绩。

新安股份（600596）

• 产品与产能：草甘膦产能8万吨，有机硅产能17万吨DMC。
• 业绩表现：2017年归母净利同比增长586.87%，2018年预计EPS为1.54元/股，维持“增持”评级。
• 未来展望：公司有机硅板块持续景气，预计未来三年EPS稳步增长。

扬农化工（600486）

• 产品与产能：草甘膦产能3万吨，麦草畏产能2.5万吨。
• 业绩表现：2017年毛利率同比增长6.8个百分点，2018年预计EPS为3.02元/股，维持“买入”评级。
• 未来展望：麦草畏需求增长，公司拟建如东三期项目，预计年均营收15.41亿元，未来业绩增长可期。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦需求增长。
• 小厂开工率迅速提升：可能导致行业供应增加，价格承压。
• 天气因素：可能影响作物种植及农药使用。

行业动态

• 沿江化工企业搬迁：襄阳市启动“关改搬转”计划，沙隆达老厂区搬迁预计2020年底完成，总投资达51.93亿元。
• 新型除草剂Nontox：作为草甘膦的潜在替代品，正在开发中，可能对草甘膦市场造成一定冲击。
• 银农坎净®：草甘膦与苯嘧磺草胺复配产品，具有快速杀草、长持效期等优势，填补市场空白。
• 国际需求变化：巴西市场中灭多威需求复苏，进口依赖中国市场；美国农用品供应商因关税问题提前储备中国化学品。

农业信息与市场动态

• 国内农产品价格：2018年11月，主要粮食价格持平。
• 国内农药使用量：安徽、云南等地农药使用量连续三年实现负增长，反映环保政策对行业的影响。
• 国际市场：巴西进口代森锰锌产品价格差异大，美国对中国的化学品进口需求增加。

原材料供应与价格

• 甘氨酸：价格下降至13000元/吨，但因环保政策限制，预计未来供给缩减，价格维持高位。
• 黄磷：价格下降至16100元/吨，影响草甘膦成本。
• IDAN：价格维持14000元/吨，对草甘膦价格形成稳定支撑。

投资建议

• 重点推荐：江山股份（增持）、新安股份（增持）、扬农化工（买入）。
• 公司弹性：江山股份受草甘膦价格波动影响较大，业绩弹性高；扬农化工因多业务布局，业绩波动较小。
• 未来增长点：麦草畏需求增长、有机硅景气持续、草甘膦价格维持高位。

图表目录（摘要）

• 图表1：草甘膦行业开工率
• 图表2：草甘膦企业开工率
• 图表3：草甘膦华东市场价格
• 图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅
• 图表5：草甘膦价差
• 图表6：国内外农产品价格
• 图表7：草甘膦主要原料价格
• 图表8：草甘膦开工企业数变化情况
• 图表9：草甘膦总企业数变化情况
• 图表10：修正的草甘膦行业开工率
• 图表11：草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率
• 图表12：草甘膦各路线开工率
• 图表13：草甘膦企业开工率
• 图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表

总结

草甘膦行业在2018年11月表现出较高的开工率和一定的价格波动，行业洗牌持续推进，环保政策对产业链形成约束，尤其在甘氨酸环节。尽管草甘膦价格有所回落，但受成本支撑影响，仍维持相对高位。同时，行业需求持续增长，尤其是受转基因作物种植面积扩大及国际制剂厂商补库存推动。多家上市公司在草甘膦及有机硅等业务上表现优异，未来增长可期。投资者需关注转基因种植面积、小厂开工率及天气等因素对行业的影响。