化工行业专题报告：农药，甘氨酸价格再度上涨，草甘膦开工率大幅反弹-20181017-信达证券-27页-1mb

甘氨酸价格再度上涨，草甘膦开工率大幅反弹总结

核心内容

2018年10月17日发布的农药行业定期报告指出，甘氨酸价格再度上涨，带动草甘膦成本上升，同时草甘膦行业开工率大幅反弹，行业景气度持续走高。

主要观点

• 行业景气度提升：2018年9月草甘膦行业平均开工率升至82.0%，12个月滚动开工率升至72.5%，表明行业处于较高景气周期。
• 产能与产量变化：2018年草甘膦实际有效产能为70.0万吨，较名义产能低，且行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨，其余不确定性较大。
• 成本支撑增强：甘氨酸价格升至15200元/吨，黄磷价格上涨至16300元/吨，导致草甘膦企业成本上升，价格维持高位，支撑行业利润。
• 需求增长：全球转基因作物耕种面积持续增长，以及国际制剂厂商补库存，推动草甘膦需求增长，预计2018年供应仍偏紧。
• 环保影响：环保政策对甘氨酸供应产生显著影响，促使甘氨酸从“去产量”向“去产能”转变，进一步支撑草甘膦成本。
• 小厂影响显著：小厂开工率大幅上升，成为草甘膦价格波动的主要驱动力。

关键信息

• 甘氨酸法与IDA法开工率：2018年9月甘氨酸法开工率88.6%，IDA法开工率65.7%，表明两种工艺路线均在提升，但甘氨酸法受环保影响更显著。
• 价格变化：草甘膦价格维持在28000元/吨，与上月持平，但相比上年同期上涨9.6%。甘氨酸、黄磷等原材料价格上涨，对成本形成支撑。
• 行业洗牌：草甘膦行业自2014年以来持续去产能，行业有效产能下降至75.2万吨，进入紧平衡状态。
• 需求前景：预计2018年草甘膦需求仍将持续增长，全球市场对草甘膦的需求主要来自农化巨头补库存及南美良好气候。
• 国内产能分布：国内草甘膦行业共有16套装置在产，其中大厂（5万吨及以上产能）开工率84.3%，小厂开工率72.0%，显示行业结构正在优化。

行业动态

• 公司信息：利民股份拟收购河北威远生物等三家企业，预计交易金额7.5亿至8亿元，增强其在农兽药领域的影响力。
• 新安股份：预计2018年前三季净利润11.5亿至11.7亿，同比增长396%-405%，主要受益于草甘膦和有机硅价格大幅上涨。
• 扬农化工：2017年营收同比增长51.53%，毛利率大幅提升，受益于麦草畏和草甘膦的量价齐升。
• 其他农药：关注2,4-D、麦草畏、草铵膦、吡啶-百草枯、氯代吡啶等产品，其中麦草畏因二代转基因作物推广而迎来增长。
• 国际动态：比利时禁止非专业人士销售草甘膦等广谱除草剂，英国发现草甘膦抗性杂草，影响产品使用。
• 农业信息：2018年9月玉米、棉花、大米价格持平，小麦小幅上涨，显示农产品市场整体平稳。

投资建议

• 推荐公司：江山股份（增持）、新安股份（增持）、扬农化工（买入）。
• 业绩弹性：江山股份受草甘膦价格波动影响大，但估值空间较大；扬农化工受草甘膦和麦草畏价格影响较小，业绩稳定性较高。
• 盈利预测：
  • 江山股份：2018-2020年摊薄EPS分别为1.20元、1.57元、1.76元。
  • 新安股份：2018-2020年摊薄EPS分别为1.54元、1.81元、2.02元。
  • 扬农化工：2018-2020年摊薄EPS分别为3.02元、3.57元、4.29元。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦需求增长。
• 小厂开工率迅速提升：可能对价格造成下行压力。
• 天气因素：可能影响农作物种植及农药需求。

结论

2018年草甘膦行业整体呈现较高景气度，受益于去产能和环保政策的双重影响，行业供需关系逐渐改善，价格维持高位。甘氨酸价格上涨对草甘膦成本形成有力支撑，小厂开工率波动成为价格周期波动的主要因素。在当前市场环境下，推荐关注具备较强业绩弹性的企业，如江山股份、新安股份和扬农化工，同时需警惕转基因种植面积增长不及预期及小厂开工率提升等风险。