2017-涤纶长丝行业：涤纶长丝行业供需改善，龙头企业进入盈利改善期_18页-1mb

涤纶长丝行业供需改善，龙头企业进入盈利改善期

核心内容

涤纶长丝行业在2016年后进入供需改善期，行业景气度触底反弹，龙头企业市占率提升，盈利水平显著改善。下游纺织行业复苏带动需求增长，叠加环保政策趋严和供给侧集中度提高，行业整体进入稳定盈利阶段。同时，龙头企业积极向产业链上游拓展，提升抗风险能力和盈利空间。

主要观点

1. 行业景气度触底反弹

• 近五年涤纶价格先降后升，2016年一季度跌至谷底后开始反弹。
• 涤纶表观消费量从2007年的1179万吨增至2016年的2905万吨，复合增长率达10.5%。
• 涤纶行业在2015Q4后营业收入和净利润增速显著提升，2016Q4-2017Q2连续三季利润超过20亿元。

2. 供给侧集中度提高

• 涤纶长丝产能从2009年的1908万吨增长至2016年的3701万吨，复合增长率9.93%。
• 2016年CR3（前三大企业市占率）达24%，2019年上升至36%。
• 行业集中度提升，龙头企业通过联合会议推动价格和产销率上涨，提升议价能力。

3. 下游纺织行业复苏

• 2017年初纺织景气度达到近五年高点，下游开工率提高。
• 7月初下游织机厂装置负荷率达76%，高于往年同期的60%。
• “禁废令”出台，限制废PET进口，推动原生切片需求上升，利好涤纶长丝行业。

4. 上游PTA产能过剩但供需格局改善

• 当前PTA产能名义过剩，但实际有效开工率高达85%，供需关系开始好转。
• 未来国内大炼化项目投产，有望降低PTA上游原材料PX的进口依赖度，稳定产业链利润。

5. 龙头企业盈利改善

• 涤纶行业单季度营收增速加快，盈利稳定性增强。
• 龙头企业如桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份和新凤鸣，盈利能力持续提升，净利率和ROE稳步增长。

关键信息

行业趋势

• 价格走势：POY、FDY、DTY价格自2016年二季度开始反弹，2017年7月同比上涨16.73%、17.11%和13.78%。
• 供需改善：2017年新增供给约100万吨，新增需求约200万吨，供需结构持续优化。
• 库存情况：涤纶长丝库存处于近几年同期低位，6月末POY、FDY库存仅6天左右，低于去年同期8-10天。

企业动态

• 桐昆股份：2019年涤纶长丝产能将达610万吨，市占率提升至17%。公司拥有浙江石化20%股权，预计2018年底投产，进一步完善产业链布局。
• 荣盛石化：拥有PTA权益产能600万吨，涤纶长丝产能100万吨。浙江石化项目投产后，公司利润有望显著提升。
• 恒逸石化：PTA产能615万吨，涤纶产能267万吨，与荣盛石化合作控制PTA总产能达1360万吨，为全球最大PTA产能企业之一。
• 恒力股份：拥有全球单体最大PTA产能660万吨，涤纶长丝产能160万吨，正推进大炼化项目，打通全产业链。
• 新凤鸣：涤纶长丝产能280万吨，计划2020年新增POY产能29.6万吨、FDY产能15.4万吨，目标产能达430-450万吨。

产业链布局

• 产业链整合：龙头企业正积极布局“炼化-PX-PTA-涤纶”全产业链，以增强对原料的掌控力，提升利润空间。
• 技术优势：桐昆股份80%关键设备为德国和日本引进，具备国际先进水平。
• 业绩弹性：PTA价格每上涨100元/吨，公司利润可增加3.85亿元，EPS增厚0.1元。

投资建议

• 行业评级：增持
• 重点推荐标的：桐昆股份、荣盛石化
• 其他关注标的：恒逸石化、恒力股份、新凤鸣

风险提示

• 行业周期波动性仍存在，需关注原材料价格波动和政策变化。
• 市场竞争加剧，产能扩张可能带来价格压力。
• 经济下行风险可能影响下游纺织业需求。

图表摘要

• 图1：化纤分类
• 图2：涤纶产业链
• 图3：涤纶长丝分类
• 图4：涤纶下游需求
• 图5：熔体直纺与切片纺比较
• 图6：POY、FDY、DTY价格
• 图7：POY价差
• 图8：柯桥纺织价格指数
• 图9：龙头企业联合会议推动POY价格上涨
• 图10：涤纶长丝产能产量
• 图11：涤纶长丝产能区域分布
• 图12：聚酯产能退出淘汰表
• 图13：2017年新增产能情况
• 图14：涤纶长丝库存天数
• 图15：表观消费量
• 图16：柯桥纺织总景气指数
• 图17：下游织机开工率
• 图18：纺织服装业主营业务收入
• 图19：大型零售企业零售额当月同比
• 图20：纺织、服装出口累计同比增速
• 图21：废PET进口量
• 图22：PTA价格
• 图23：PTA产能情况
• 图24：PTA价格和价差
• 图25：PX产量、表观消费量、进口依存度
• 图26：PTA新投产能情况
• 图27：原油价格与PTA、POY价格关系
• 图28：涤纶行业营业收入及增速
• 图29：涤纶行业归母净利润
• 图30-34：各公司收入和利润情况
• 图35-37：涤纶企业净利率、ROE、资产负债率对比
• 图38：各大涤纶企业业绩弹性