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华能国际（600011）2021年三季度点评总结

核心内容

华能国际（600011）作为电力行业的重要企业，2021年前三季度实现营收1450亿元（+19.0%），但归母净利润大幅下降至7.83亿元（-91.4%），扣非归母净利润为2.11亿元（-97.6%）。其中，2021年三季度单季营收499亿元（+16.8%），但归母净利润亏损35亿元（-203.1%），扣非归母净利润亏损36.57亿元，主要受煤价大幅上涨影响，导致火电业务亏损。

主要观点

1. 能源转型带动业绩与估值提升

• 新能源装机增长显著：前三季度新增风电装机1GW，光伏0.5GW。截至2021年三季度末，公司控股装机115GW，其中风电9GW、光伏3GW。
• 新能源收入占比提升：2016-2020年，风电和光伏收入占比从1.5%提升至4.9%。
• 未来新能源装机计划：预计“十四五”期间每年新增新能源装机8GW，2025年末新能源装机将达55GW。
• 绿电价值提升：随着绿电交易和碳交易的推进，新能源装机将带来估值提升。

2. 煤电价格调节机制带来新机遇

• 电价机制改革：发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，允许燃煤发电电价上下浮动不超过20%，并取消高耗能企业电价上浮限制。
• 火电转型公用事业：火电企业可通过调整电价将煤价波动传导至下游，从逆周期属性逐步转变为稳定收益的公用事业属性，迎来赛道重估。

3. 投资建议

• 合理估值区间：基于2022年新能源和火电业务的盈利预测，给予公司13-15倍PE估值，对应8.32-9.60元/股合理价值。
• 溢价空间：当前股价对应PE为6.9x，较合理价值有30%~74%的溢价空间。
• 评级上调：上调至“买入”评级，预计公司未来三年业绩将显著改善。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（百万股）：15,698 / 15,698
• 总市值/流通（百万元）：100,154 / 70,165
• 上证综指/深圳成指：3,492 / 14,516
• 12个月最高/最低（元）：8.77 / 3.74

盈利预测

• 2021年：营业收入1985.91亿元，归母净利润-29.11亿元，摊薄EPS -0.19元
• 2022年：营业收入2256.32亿元，归母净利润100.17亿元，摊薄EPS 0.64元
• 2023年：营业收入2347.81亿元，归母净利润145.40亿元，摊薄EPS 0.93元

业绩构成

• 2021年：新能源贡献51.01亿元，火电及其他贡献-80.11亿元
• 2022年：新能源贡献78.14亿元，火电及其他贡献22.03亿元
• 2023年：新能源贡献104.26亿元，火电及其他贡献41.14亿元

可比公司估值

• 新能源企业：三峡能源（24.62X）、节能风电（24.22X）等
• 火电企业：华润电力（9.00X）、中国电力（12.00X）、吉电股份（17.62X）
• 平均PE估值：12.9X

风险提示

• 电价不及预期：电价政策变动可能影响公司盈利
• 项目建设不及预期：新能源项目进度可能受政策、资金等影响
• 煤价大幅上涨：煤价波动可能继续拖累火电业务

估值与盈利预测表

分析师信息

• 证券分析师：黄秀杰

  • 电话：021-61761029
  • 邮箱：huangxiujie@guosen.com.cn
  • 执业资格证书编码：S0980521060002

• 联系人：陈卓鸣

  • 电话：010-88005230
  • 邮箱：chenzhuoming@guosen.com.cn

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