20180323-川财证券-华能国际-600011.SH-业绩迎来拐点_估值有望提升_23页_1mb

华能国际（600011）总结

核心内容概述

华能国际是华能集团常规能源业务整合的唯一平台，截至2017年底，公司可控发电装机容量达1.04亿千瓦，占华能集团装机容量的61%，占全国电力总装机容量的6.1%。公司以火力发电为主，装机占比达84%，清洁能源装机比例不断提高，其中燃气机组、风电和光伏分别占比超过10%。公司是火电行业的绝对领军者，2017年平均上网电价为414.01元/兆瓦时，位居行业首位。

主要观点

• 行业地位：公司是火电行业的龙头企业，拥有显著的装机规模、年发电量和上网电价优势。
• 业绩拐点：随着煤电联动政策的启动，公司上网电价有望上调4.07分/千瓦时，电力供需失衡情况将改善，发电量和营业收入有望提升。
• 煤炭价格回归：煤炭供给侧改革逐步完成，煤炭价格有望回归合理区间，公司营业成本有望下降。
• 估值提升：公司具有稳定的分红政策，分红率高于行业平均水平，未来业绩趋于稳定，估值有望提升。
• 评级建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2019-2020年营业收入分别为1569亿元、1615亿元、1661亿元，净利润分别为50亿元、64亿元、78亿元，对应PE分别为21倍、16倍、14倍。

关键信息

公司基本情况

• 成立背景：1994年成立，由华能国电与多家地方投资公司共同发起，是华能集团常规能源业务整合的唯一平台。
• 股权结构：公司最终控股母公司为华能集团，持股比例为47.16%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。
• 装机分布：公司在26个省、市和自治区设有电厂，主要位于沿海沿江地区、煤炭资源丰富地区和电力负荷中心区域。
• 清洁能源发展：清洁能源装机比例不断提高，燃气机组、风电和光伏分别占比超10%，其中燃气机组可控装机容量超1000万千瓦，风电457.8万千瓦，光伏约88.8万千瓦。

公司业绩

• 盈利下滑：2017年受煤价高企影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润17.93亿元，同比下降82.73%。
• 成本结构：燃料成本占主营业务成本的70%，煤炭价格波动对公司盈利影响显著。
• 电价调整：2017年7月国家发改委取消专项基金并下调电价，部分省份上调上网电价，但第四季度因煤价上涨导致亏损。

业绩拐点与政策影响

• 煤电联动机制：2017年电煤价格指数较2014年基准价上涨72元/吨，达到触发煤电联动机制的条件，预计2018年上网电价平均上调4.07分/千瓦时。
• 电力供需改善：2017年全社会用电量增速为6.6%，高于预期，火电设备利用小时数回升23小时，2018年预计继续回升。
• 煤炭价格回落：煤炭供给侧改革持续推进，预计煤炭价格将回归合理区间，公司成本波动将减小。

公司估值与分红政策

• 高分红：公司自上市以来分红率稳定，2016年股息率为4.27%，高于公用事业行业平均水平。
• 估值较低：尽管分红稳定，但因业绩波动大，公司估值长期低于公用事业行业平均水平。
• 估值提升预期：随着业绩稳定和回归公用事业属性，公司估值有望提升。

首次覆盖评级

• 评级建议：首次覆盖给予“增持”评级。
• 盈利预测：2019-2020年营业收入分别为1569亿元、1615亿元、1661亿元，净利润分别为50亿元、64亿元、78亿元，对应EPS分别为0.33元、0.42元、0.52元，PE分别为21倍、16倍、14倍。

风险提示

• 电力需求不及预期：若全社会用电量增速不及预期，公司营业收入将受影响。
• 煤炭价格大幅上涨：若煤炭价格大幅上涨，公司营业成本将增加。
• 政策执行不及预期：若控制煤电装机政策执行不及预期，火电设备利用小时数可能下降。

财务预测

盈利预测（单位：亿元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

• 资产负债率：逐年上升，2017年为75.5%。
• 流动比率：逐年下降，2017年为3.13。
• 速动比率：逐年下降，2017年为2.47。
• 利息保障倍数：逐年下降，2017年为4.12。
• EBITDA：逐年上升，2017年为32668百万元。