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瑞幸咖啡首次覆盖投资报告：数字化基石打开咖啡消费天花板

核心推荐逻辑

• 直面历史突围：经历财务造假后，瑞幸通过数字化转型和精细化运营实现业绩修复，2025年Q2自营门店同店增长13.4%，消费者基础稳固。
• 数字化优势：全链路数字化系统（选址、产品研发、供应链管理）赋能业务增长，海量数据驱动新品迭代（2021年上新113款，单店年销14万杯）。
• 市场份额反超：门店数及营收连续反超星巴克，低线城市扩张策略更灵活，产品结构优化（非咖啡饮品净利率超50%）。

超预期驱动因素

1. 门店加速扩张：2025Q2净增2109家门店，总门店数超2.6万家；开店空间测算显示国内仍有1.38万家居家。
2. 同店修复与可持续增长：2025Q2同店增长13.4%，联名活动（2025H1频次排名第一）和国际化（美国、新加坡门店）成为新增长点。
3. 杯量与用户增长：月均交易客户数同比增32%，联名产品首周销量超500万杯，爆品驱动收入提升。

有别于市场的认识

• 长期成长性：公司已进入业绩修复通道，海外扩张非低价抢占市场，而是通过本地化产品创新形成差异化定价。
• 估值优势：当前PE（19倍）低于可比公司（星巴克39倍、蜜雪6倍），长期门店规模和数据资产支撑利润增长（2025-2027年净利润年复合增速23%）。

盈利预测与评级

• 收入端：2025-2027年营收49/59/66亿元，同比增长42%/21%/13%。
• 利润端：归母净利润40/50/62亿元，毛利率稳定在37%（供应链优化抵消成本压力）。
• 首次“买入”评级：目标PE从2025年19倍降至2027年12倍，对应当前股价有上行空间。

核心风险

• 消费需求疲软：经济波动或抑制咖啡消费频次；
• 行业竞争加剧：价格战与产品同质化风险；
• 成本上升：原料（咖啡豆、茶叶）及租金压力。

附注：报告覆盖门店扩张、数字化运营、品类创新及国际化进展，强调瑞幸数字化基因对竞争壁垒的构建。