20211111-宝城期货-电价上浮对大宗商品影响及投资逻辑_19页_1mb

研究创造价值

核心内容概述

本报告分析了2021年电价上浮对大宗商品价格和终端行业利润的影响。电价上涨主要通过两种机制传导：一是能源价格向大宗商品的正向成本传导，二是大宗商品向能源的逆向利润再平衡传导。报告指出，电价上浮对高能耗行业如钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等影响较大，而对低耗电行业影响较小。同时，电价上涨会加剧终端制造业成本压力，导致利润下滑和需求萎缩。

主要观点

• 电价传导机制：电价上涨对大宗商品的影响分为成本传导和利润再平衡传导。前者是能源价格上升导致工业成本增加，后者是由于终端行业利润被压缩，从而反向影响上游。
• 2021年大宗商品上涨：2021年前三季度，大宗商品价格暴涨，尤其是工业原材料和农产品，导致下游制造业成本增速超过收入增速，部分行业利润大幅下降。
• 电价上浮影响：电价上浮幅度扩大，对高能耗行业影响显著，但对部分行业如PTA、PVC的影响相对较小，因为其成本主要来自原料和燃料。
• 终端行业利润受挤压：家电、汽车、电子等行业因原材料和电价双重压力，净利润普遍下滑，部分企业甚至出现亏损。
• 电力市场化改革：2021年10月，我国取消工商业目录电价，电价市场化改革加速推进，电价上浮幅度扩大至20%，部分高耗能企业电价上浮可达50%。

关键信息

一、能源价格与商品价格的传导关系

• 能源价格对商品价格的影响分为正向和逆向传导。
• 在能源价格偏高的情况下，传导效应更加明显。
• 历史数据显示，能源价格暴涨往往带动大宗商品普涨，但2012-2013年因需求下降，大宗商品价格下跌。

二、电价上浮对大宗商品的影响

1. 成本传导

• 电价上浮对高能耗行业如电解铝、钢铁、水泥等影响显著。
• 2021年二季度和三季度，电价上涨与原材料价格上涨共振，导致下游企业利润下降。
• 部分省份如江苏将燃煤电价上浮20%，影响较大。

2. 利润再平衡

• 高企的原材料价格和电价上涨导致终端企业利润下滑，进而引发需求萎缩。
• 2021年9月，工业企业利润同比增长16.3%，但中下游企业利润受到挤压。
• 电价上浮可能进一步削弱中下游企业的盈利能力。

三、电价上浮对终端行业的影响

1. 家电行业

• 家电企业面临原材料和电价双重压力，多数企业净利润负增长。
• 例如美的集团、格力电器、海信家电等企业均出现净利润下滑。

2. 汽车制造业

• 动力电池原材料价格上涨，叠加电价上浮，导致企业利润承压。
• 比如比亚迪、鹏辉能源、国轩高科等企业净利润大幅下降。
• 宁德时代因成本控制能力较强，净利润增长。

3. 电子元件及设备行业

• 原材料成本攀升导致企业营业成本增速超过营收增速，净利润下降。
• 例如立讯精密、蓝思科技等企业净利润下滑。

四、电价上浮对高能耗行业的影响

1. 电解铝

• 电解铝耗电量最高，电价上浮对成本影响较大。
• 2021年10月电价上浮至20%，预计吨铝成本增加约6.9%。
• 部分企业如新疆和内蒙因基准电价较低，电价上浮影响较小。

2. 钢铁

• 高炉炼钢耗电量较少，电价影响有限。
• 电炉炼钢耗电量较高，电价上浮对螺纹钢等产品有利。

3. 焦化行业

• 焦化成本主要来自煤炭和燃料，电价影响较小。
• 电价上浮可能间接推高焦煤价格，但对焦化成本的直接影响有限。

4. 化工品

• 甲醇：电价对成本影响较小，主要成本来自原料煤。
• PTA：电价对总成本影响极小，主要成本来自原料PX和醋酸。
• PVC：电价对PVC成本影响有限，主要成本来自电石。

五、电价上浮对中小企业的影响

• 电价上涨进一步增加中小企业经营压力。
• 中小企业电力成本占营业成本比例较高，可能面临更大的成本压力。
• 电价上浮可能使部分中小企业无法承受，导致减产甚至停产。

六、电价上浮对GDP和大宗商品价格的影响

• 电价上涨可能导致总产出下降，CPI涨幅扩大。
• 根据CGE模型，电价上调20%可能导致CPI同比增速抬升0.4-1.2个百分点。
• 电价上涨对煤炭价格的影响有限，但可能间接推高焦煤价格。

总结

电价上浮对高能耗行业如电解铝、钢铁、水泥等影响较大，而对低耗电行业影响较小。随着电价市场化改革的推进，电价上浮幅度扩大，对终端制造业利润形成挤压，导致需求萎缩。部分企业因成本控制能力较强，仍能维持利润增长，但多数企业面临净利润下滑的压力。整体来看，电价上涨对大宗商品价格的直接影响有限，但通过利润再平衡机制可能对中下游行业带来更深远的影响。