20231104-天风证券-固定收益专题_11月债市怎么看__21页_2mb

10月资金面紧张主要原因：政府债券供给压力大（净融资约15万亿元，同比增加），央行净投放5350亿元，同比增加，但环比减少，关税均衡和防止资金空转套利是两大因素。

11月资金面展望：外部均衡或改善，但供给压力和监管约束持续。预计财政资金投放实体前流动性微松，但整体财政与货币再平衡，货币市场利率将回归央行操作利率附近，隔夜资金利率约18%，全月可能前松后紧。

11月债市分析：政策转向财政积极（如增发国债），叠加外部风险偏好上升（美债利率下行、美元走弱）、内部宏观预期变化（特别国债标志重大调整），利率可能前低后高。同时，股债跷跷板可能阶段性回归，债市胜率取决于宽货币或宽财政的博弈。

策略建议：债市防御为主，关注岁末宏观变化，包括化债政策、金融工作会议、资本新规落地等。预计利率走势不排除反转，需防范风险。

风险提示：货币政策不及预期、财政加码超预期、宏观经济不确定性、流动性波动。