固定收益宏观利率：手工补息影响怎么看？-240525-天风证券-11页_918kb

固定收益市场“手工补息”现象分析与总结

一、手工补息涉及的存款规模

报告通过对银行存款结构和相关数据进行分析，估算出“手工补息”涉及的存款规模不低于15万亿元，其中对公存款可能在10万亿元及以上，非银存款约为5万亿元左右或更高。具体来看：

• 对公存款：假设“手工补息”占对公存款比重10%-15%，估算规模在10万亿元以上。
• 非银存款：包括养老、年金、理财、保险等存款，难以精确估算，但结合理财和保险的持仓结构分析，认为其规模可能在5万亿元左右。

二、手工补息相关存款的去向

1. 非银存款：

   • 部分资金可能选择接受利息下降，或转向其他资产，如CD（银行间市场短期融资工具）。
   • 根据理财和保险机构的数据，其投资行为显示存在一定的非银存款转移至CD的情况。

2. 对公存款：

   • 一部分资金可能转向货币基金、现金管理类理财产品或理财，这些产品具备较好的流动性管理属性。
   • 虽然目前约有37万亿元资金（货币基金+理财）有一定增长，但对公存款尚未完全转移。

三、手工补息停止对月末及季末资金面和债市的影响

1. 短期扰动：

   • 银行面临非对称影响：存款变动大于资产变动，导致负债端压力增大，尤其是在季末等时点。
   • 季末资金面波动可能会进一步放大，但与以往相比程度可能不同，近几年的情况也显示扰动存在季节性特征。

2. 债市反应：

   • 季末可能仅对短期利率造成扰动，长端利率影响或有限。
   • 预计6月份扰动可能高于3月份。

3. 长期影响：

   • 一方面，“资产荒”问题可能会进一步推低利率，对短端及中长端利率产生下行压力。
   • 另一方面，可能会加剧市场波动，尤其是理财产品净值化转型后，负债结构调整对债市有放大效应。

四、央行态度与政策展望

报告认为，央行不会在6月过于消极，MLF的等额续作是积极信号。若央行采取降准等措施，则可缓解季末资金紧张问题，稳定市场预期。

风险提示

• 基本面变化超预期。
• 新政策出台带来的不确定性影响。
• 海外流动性波动可能通过跨境资本流动带来影响。