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债券深度报告：两会后债市行情分析

核心内容概述

本报告由华创证券研究所发布，旨在分析2018年两会后债券市场走势，结合历史数据、资金面变化、政策热点及市场预期，为投资者提供有价值的参考。核心观点为：两会后资金面收紧，债市承压，但中长期仍有趋势机会。

一、历年两会期间及后市表现：股债跷板效应明显

1. 历史规律总结

• 股票市场：两会前行情变化无明显规律，但两会后普遍上涨，尤其在5个交易日内上涨概率较高。
• 债券市场：两会后收益率普遍上行，资金面收紧是主要原因之一。

2. 资金面与股债跷板效应分析

（1）资金面收紧利空债市

• 2006至2017年间，两会期间资金面通常宽松，但会后5个交易日、10个交易日及1个月内，逆回购利率均出现上升趋势。
• 资金面收紧主要受央行流动性管理及市场对政策预期的影响。

（2）股债跷跷板效应

• 两会提振市场信心，提高风险偏好，资金流入股市，导致债券收益率上行。
• 在资金偏紧环境下，股债跷跷板效应更加显著，例如2015年5G板块因两会利好涨幅显著。
• 个别年份因流动性宽松（如2015年），股债跷跷板效应不明显。

3. 2018年两会后债市压力

• 资金面：维稳行情结束，央行将维持资金紧平衡，可能回收流动性。
• 监管环境：资管新规、理财新规等监管政策落地，机构行为调整带来不确定性。
• 海外市场：美联储加息概率上升，可能对国内债市产生外部冲击。

二、两会关注热点梳理：发展、改革、对外开放

1. 高质量发展

• 重点方向：培育新动能，发展先进制造业（如人工智能、5G、高端新材料）。
• 三大攻坚战：精准脱贫、污染防治、防范化解风险。
• 政策动向：环保税实施、金融监管加强、乡村振兴政策推进。

2. 改革

• 改革重点：国企改革、财税改革、房地产长效机制。
• 国企改革：混合所有制改革、产权保护、国资监管优化。
• 财税改革：健全地方税体系、明确中央与地方财政关系。
• 房地产长效机制：推进租购并举、发展长期租赁市场。

3. 对外开放

• 金融业开放：落实“时间表”和“路线图”，推动银行、证券、保险等领域开放。
• 政策背景：中央财经领导小组第16次会议及达沃斯论坛上强调对外开放重要性。
• 预期热点：金融监管体制改革、与国际经贸规则对接、放宽市场准入。

三、债券市场展望：收益率上行压力仍在，耐心等待趋势机会

1. 短期走势分析

• 资金面：两会后资金面收紧，债市承压。
• 监管影响：金融风险防控仍是重点，资管新规落地可能引发市场调整。
• 海外因素：美联储加息预期上升，可能对国内债市形成外部压力。

2. 中长期趋势

• 经济基本面：经济韧性增强，基本面快速下行可能性较低。
• 政策导向：国企改革、财税改革等将提升财政与国企运营效率。
• 债券配置需求：金融业开放可能改善债市资金面，但需关注海外资金流入预期。

3. 投资建议

• 策略选择：建议投资者保持短端策略，规避中长端利率上行风险。
• 趋势等待：需耐心等待政策落地及经济基本面变化带来的趋势机会。

关键信息总结

附录：相关研究报告

• 《一季度银行委外调查：收益要求提高，权益偏好上升》
• 《上市公司业绩预警全扫描》
• 《多重视角看监管文件如何重塑ABS格局》
• 《对2018年流动性的七大猜想》
• 《新资管时代结构性存款的发展与变革》

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，2015年加入，曾获新财富最佳分析师）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，2016年加入）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入）

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