20171203-西南证券-固定收益周报_本轮周期中PMI由谁决定__17页_1mb

固定收益周报总结（2017年12月3日）

核心内容概述

本报告分析了2017年11月27日至12月3日期间中国债券市场及宏观经济的主要表现，重点探讨了PMI与实际经济走势之间的背离现象，并对利率债、信用债以及市场流动性进行了详细分析。

主要观点

1. PMI与实际经济走势的背离

• PMI的作用：采购经理指数（PMI）是衡量宏观经济走势的重要先行指标，由新订单指数、生产指数等五个扩散指数构成，其中生产指数和新订单指数是其核心组成部分。
• 背离现象：尽管制造业PMI有所回升，但实际经济数据如工业增加值和固定资产投资却呈现下滑趋势，显示PMI对经济的先导作用有所减弱。
• PMI与工业品价格关系：PMI与工业品价格（如PPI）呈高度正相关，尤其在供给收缩时，工业品价格上升会带动PMI上升，但这种上升并不反映实际经济改善。

2. 市场流动性与利率走势

• 央行操作：本周央行通过公开市场操作小幅回收流动性，累计净回笼资金400亿元。
• 利率变化：短端利率有所下降，DR007和R007分别下降10个bps和72个bps。
• 人民币汇率：人民币对美元即期汇率小幅贬值，但市场情绪有所回暖。

3. 利率债市场表现

• 收益率下降：10年期国债收益率下降6bps至3.93%，5年期国开债收益率下降4bps至4.72%。
• 期限利差变化：国债期限利差收窄3.1bps至29.3bps，5年期国开债与国债利差扩大4.4bps至87.0bps。
• 全球影响：全球主要经济体10年期国债收益率大多上行，影响了国内债券市场。

4. 信用债市场表现

• 信用利差走扩：多数行业及地区的信用利差继续走扩，尤其是计算机、电子和房地产行业。
• 企业债收益率上升：5年期AAA级企业债收益率上升3个bp，AA级上升6个bp，A级上升6个bp。
• 区域差异：信用利差走扩幅度较大的省份为甘肃、云南及海南，而重庆、河南及辽宁的信用利差有所收窄。

5. 债券市场净融资

• 利率债融资扩大：国债和地方债本周净融资分别为313.6亿元和922.3亿元，较上周显著增加。
• 信用债净偿还：信用债本周净偿还330.6亿元，较上周减少501.6亿元。
• 同业存单：净融资462.6亿元，较上周减少358.4亿元。

关键信息

1. 供给收缩与工业品价格

• 采暖季限产导致供给收缩，推动工业品价格回升。
• 六大发电集团耗煤量同比上涨5.11%，高炉开工率维持在60%附近。
• 商务部生产资料价格指数环比上涨0.6%，表明工业品价格继续上行。

2. 市场情绪与交易活跃度

• 国开置换债带动市场情绪回暖，推动利率债收益率下降。
• 信用债收益率上升，但部分行业如医药生物、食品饮料及化工的信用利差有所收窄。

3. 债券市场结构

• 一级市场发行利率低于二级市场收益率，表明市场存在一定的套利空间。
• 信用利差扩大的原因包括行业和地区的不同经济基本面及政策环境。

4. 风险提示

• 经济下行速度高于预期，可能对债券市场造成负面影响。

配置建议

• 短期市场可能延续震荡状态，建议继续采用短久期高票息策略。
• 对金融监管加强的预期仍未消退，年底之前监管不确定性继续存在，债市将延续震荡态势。

相关研究

• 资管新规落地：债市或继续低位震荡。
• 资金面偏紧：广义基金债市配置意愿下降。
• 债券收益率之锚：寻找债券收益率的稳定因素。
• 利率债配置意愿增强：债市杠杆下降，利率债配置意愿有所增强。

政策跟踪

• 党务公开条例：中共中央政治局审议通过《中国共产党党务公开条例(试行)》，旨在推进全面从严治党。
• 证监会监管：继续对“高送转”行为保持高压监管。
• 小微企业政策：延续增值税优惠及融资支持政策。
• 进口关税下调：187项商品平均税率由17.3%降至7.7%。
• 基础设施开放：继续加大基础设施领域开放力度，向民间资本开放。
• 外资准入放宽：自贸区负面清单全国推广，外资开放进程加快。
• 水资源税改：将扩围至北京、天津等九地，强调生态意义。

高频数据跟踪

1. 实体经济

• 六大发电集团耗煤量同比上涨5.1%，但涨幅较上周下降。
• 三十个大中城市房地产日均销售面积同比下跌4.7%，跌幅收窄。
• 商务部食品价格指数环比上涨0.3%，生产资料价格指数环比上涨0.6%。

2. 流动性

• 央行本周净回笼400亿元，下周流动性趋紧压力较大。
• DR007和R007分别下降10个bps和72个bps，显示资金面有所改善。
• 中美短期利差上升，反映中国短期利率抬升。

总结

本报告揭示了2017年11月27日至12月3日期间中国固定收益市场的动态，强调了PMI与实际经济走势之间的背离现象，分析了市场流动性、利率债与信用债的表现，并提供了投资建议。整体来看，市场情绪有所回暖，但监管不确定性依然存在，对债市形成震荡预期。