20171203-东北证券-11月制造业PMI数据点评_PMI超预期增长_内外需双双走强_6页_464kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年12月3日，主要分析了中国11月份制造业PMI数据及其对经济和债券市场的影响。PMI（采购经理指数）作为衡量制造业经济活动的重要指标，11月数据表现优于预期，显示出制造业持续扩张的态势。

主要观点

PMI数据表现

• 11月官方制造业PMI为51.8，高于预期值51.4和前值51.6，表明制造业发展稳中向好。
• PMI连续16个月高于荣枯线，说明经济韧性较强。
• 13个制造业分项中有9个保持增长，其中生产、新订单、新出口及进口指数均有所提升。

需求分析

• 新订单：11月PMI新订单指数由52.0升至53.6，显示内需回暖。
• 新出口订单：较上月增长0.7个百分点，外需明显回升。
• 国际因素：海外主要经济体（如美国、日本、韩国）经济复苏，进入加息周期，推动外需增长。
• 国内因素：10月工业企业利润增长20.1%，显示制造业利润稳定。

采购情况

• 采购量：11月制造业PMI采购量由53.2升至53.5，仍高于临界值，反映企业补充原材料需求。
• 进口指数：由50.3升至51.1，显示进口需求增加。
• 原因：一是环保限产导致上游产业价格上升，企业增加采购；二是冬季电力热力需求增加，促使上游产业补充原材料。

库存状况

• 产成品库存：11月PMI产成品库存指数为46.1，与上月持平，但仍低于临界值。
• 原材料库存：由上月48.6降至48.4，低于临界值，表明去库存力度有所下降。
• 原因：限产备货补库存及对未来经济预期乐观，导致企业减少去库存力度。

价格变化

• 出厂价格：较上月下降1.4个百分点，反映下游行业受限产影响较小。
• 原材料购进价格：下降3.6个百分点，主要因限产导致采购增加，抑制价格上涨。
• 对PPI影响：价格下降抑制了PPI增速，但PPI向CPI传导不明显，年末CPI压力仍存。

债券市场策略分析

• 经济基本面：制造业保持较高景气度，经济韧性较强，对债券市场形成支撑。
• PPI与CPI关系：尽管PPI增速放缓，但CPI压力依然存在，尤其受猪肉价格上涨影响。
• 债券市场影响因素：
  • 经济预期：对经济的乐观预期对债市形成压力。
  • 监管担忧：监管细则尚未完全出清，市场情绪不稳。
  • 超储率：处于低位，交易盘主导利率走势。
  • 供给压力：大量未发行的国债及地方政府债增加市场供给，抑制债市表现。

关键信息

• 11月制造业PMI数据表现超预期，显示内外需均有所增强。
• 外需回升主要得益于海外主要经济体的经济复苏及加息周期。
• 国内需求恢复与利润增长相辅相成，支撑制造业景气度。
• 采购量和进口指数上升反映企业对原材料的补充需求。
• 库存指数显示去库存力度减弱，企业对未来经济预期乐观。
• 价格指数下降对PPI形成抑制，但对CPI影响有限，年末CPI压力仍存。
• 债券市场受经济预期、监管政策及供给压力影响，后期压力较大。

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分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：现任固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

重要声明

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