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制造业PMI季节性回落，价格指数回升

2025 年 7 月制造业PMI环比回落0.4个百分点至49.3%，主要受高温暴雨台风等自然灾害影响。产需相关指数收缩，但价格指数持续回升。

核心要点

1. 制造业PMI环比回落

• 7月制造业PMI环比下降0.4%，较2021-2024年同期平均环比降幅略深。
• 生产指数和新订单指数分别下降0.5和0.8个百分点，消费品行业PMI降幅尤为明显。
• 小型企业PMI处于收缩区间，且已连续15个月下降。

2. 价格指数持续改善

• 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别上升3.1和2.1个百分点。
• 反内卷得到初步成效推动了大宗商品价格回升。

3. 非制造业PMI总体扩张

• 非制造业商务活动指数环比微降0.4%，位于临界点上方。
• 建筑业商务活动指数因气候因素有所下降，服务业保持基本稳定。

4. 经济判断

• 当前经济运行处于中性区间，内生动力持续改善。

5. 债券市场观点

• 阶段性建议做多债市，预计10年期国债利率在震荡区间运行。
• 关注城投债、保险次级债及部分银行资本债，中美关税谈判暂缓解将支持债市情绪。
• 风险点包括财政超预期发力导致的债市调整和股市上涨扰动情绪。

投资建议

关注服务业消费增长，特别是旅游相关消费潜力释放情况。在债券方面，优先考虑长久期个券和境外债。