电气设备行业深度报告：特斯拉，从逆流而上到一骑绝尘-20200110-申港证券-23页_1mb
报告摘要
特斯拉投资分析总结
核心内容
特斯拉作为全球电动车行业的领军企业，凭借其纯正的电动车基因、强大的产品力和独特的智能化优势，在新能源汽车市场中脱颖而出。其在中国市场的表现尤为突出，国产Model 3的推出与降价策略，使其在中高端市场取得显著价格优势，推动销量增长，同时带动了动力电池产业链的快速发展。
主要观点
1. 特斯拉的核心竞争力
- 纯正电动车基因：自2003年成立以来，特斯拉专注于电动车研发，拥有先发优势，已推出多款电动车型并建立了完善的电动车供应链。
- 产品力强，打造爆款车型：Model 3和Model Y的推出显著提升了特斯拉的市场占有率，成为销量增长的重要推动力。
- 智能化打造护城河：特斯拉在BMS、智能驾驶（Autopilot）、OTA升级等方面具有领先优势，其智能化操作系统和自动驾驶技术是其区别于传统车企的关键。
2. 中国市场的重要性
- 中国是特斯拉仅次于美国的第二大市场，且为特斯拉提供最大的增量空间。
- 国产Model 3在2020年实现降价，使价格降至30万元以内，显著提升市场接受度。
- 随着上海超级工厂的投产和Model Y国产化，特斯拉在中国市场的销量有望大幅增长，预计2020年Model 3全球销量将突破45万辆，所有车型总销量达55万辆以上。
3. 产能与盈利展望
- 特斯拉长期处于亏损状态，主要原因是产能受限，无法满足市场需求。
- 随着上海和柏林超级工厂的建设，产能爬坡加速，预计销量将大幅提升，净利润有望实现由负转正。
4. 上游产业链受益
- 特斯拉的电动车发展带动了动力电池及相关材料的需求增长。
- 上游企业如宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、星源材质等均有望进入特斯拉供应链，从而受益于其销量增长。
关键信息
产品与市场
- Model 3：2017年推出，2020年实现国产化，成为特斯拉销量增长的主力车型。
- Model Y：2019年发布，2021年交付，预计将成为新的增长点。
- 其他车型：包括Roadster（2020年发售）、Cybertruck（2021年下半年发售）、Semi（2020年限量发售）等，均具有较高的市场期待。
技术与创新
- 快充技术：特斯拉的V3超级充电桩可实现15分钟充电120公里，缓解用户里程焦虑。
- 智能化系统：特斯拉通过OTA升级不断完善自动驾驶和智能驾驶功能，提高用户体验。
- BMS系统：特斯拉的电池管理系统技术领先，是其在圆柱电池领域取得优势的关键。
产业链影响
- 动力电池：特斯拉采用高能量密度的NCA正极材料和21700圆柱电池，提升产品竞争力。
- 电池材料：包括正极、负极、隔膜和电解液等，均有显著受益。
- 关键供应商：如Panasonic、LG Chem、宁德时代等，均是特斯拉电池供应的重要参与者。
投资建议
- 宁德时代：作为动力电池龙头企业，有望进入特斯拉供应链，受益于销量增长。
- 当升科技：正极材料龙头，受益于原材料涨价。
- 璞泰来：负极材料龙头，石墨化产能投放有助于优化成本。
- 恩捷股份：湿法隔膜领域市占率第一，为特斯拉主要供应商。
- 星源材质：积极拓展湿法产能，成为隔膜新贵。
风险提示
- 政策变动：国内新能源车政策出现大幅调整可能影响市场发展。
- 销量不及预期：新能源车整体销量增长不及预期可能影响特斯拉业绩。
- 产能建设滞后：特斯拉产能建设进度不及预期可能影响其市场扩张。
附录：重点跟踪公司盈利预测与PE估值
| 公司名称 | 投资评级 | EPS（2018） | EPS（2019E） | EPS（2020E） | EPS（2021E） | PE（2018） | PE（2019E） | PE（2020E） | PE（2021E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 宁德时代 | 增持 | 1.54 | 2.00 | 2.50 | 2.90 | 71.2 | 54.8 | 43.8 | 37.8 |
| 当升科技 | 买入 | 0.75 | 0.90 | 1.20 | 1.49 | 39.1 | 32.8 | 24.6 | 19.8 |
| 璞泰来 | 买入 | 1.37 | 1.74 | 2.30 | 2.88 | 62.0 | 48.8 | 37.0 | 29.5 |
| 恩捷股份 | 增持 | 1.21 | 1.02 | 1.47 | 1.75 | 45.8 | 54.3 | 37.7 | 31.7 |
| 星源材质 | 买入 | 1.16 | 1.12 | 1.50 | 1.80 | 28.9 | 29.9 | 22.3 | 18.6 |
行业基本资料
- 股票家数：193
- 行业平均市盈率：78.02
- 市场平均市盈率：17.89
图表目录
- 图1：特斯拉发展历程（营收：百万美元）
- 图2：Cybertruck搭配光伏板
- 图3：Roadster四座敞篷跑车
- 图4：Model3操作界面
- 图5：Model3车身透视图
- 图6：全球手机出货量变化趋势（百万台）
- 图7：2018全球新能源汽车销量TOP20
- 图8：2019H1车企动力电池装机量
- 图9：Model3带动公司电动车销量大幅增长（辆）
- 图10：特斯拉季度营收情况（百万美元）
- 图11：公司净利润由负转正（百万美元）
- 图12：电动车毛利率基本维持稳定
- 图13：2013-2018年特斯拉电动车销售收入地区比例
- 图14：主流动力电池单位成本对比
- 图15：主流动力电池能量密度对比
- 图16：特斯拉Model3圆柱21700电池组生产成本拆分（USD/kWh）
- 图17：四种主流电池四大材料度电用量对比
- 图18：正极材料单位用量对比（kg/MWh）
- 图19：不同电池正极材料成分构成
- 图20：特斯拉电池供应商产能建设规划（GWh）
- 图21：特斯拉上海工厂俯视图
相关报告
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- 《电气设备行业研究周报：TWS引领消费电池新一轮增长》
- 《电气设备行业研究周报：充电桩即将迎来黄金成长期》
投资策略
特斯拉的快速发展带动了动力电池及材料需求增长，建议关注产业链中具有技术壁垒和成本控制能力的龙头企业，包括宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份和星源材质等。
分析师信息
- 分析师：曹旭特
- 执业证书编号：S1660519040001
- 研究助理：贺朝晖
- 联系方式：hezhaohui@shgsec.com / 010-56931952
行业评级体系
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 增持 | 6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上 |
| 中性 | 6个月内相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 |
| 减持 | 6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上 |
市场基准指数：沪深300指数
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