电气设备行业深度报告：锂电负极，壁垒高格局好环节，中国龙头全球领先-20200110-开源证券-29页_1mb

电气设备行业深度报告：锂电负极材料

核心内容概览

• 行业地位：负极材料是锂离子电池四大主要组成部分之一，占电池价值量的 6-8%。
• 行业特点：技术含量高、工艺壁垒强，竞争格局良好，未来有望形成全球寡头垄断。
• 行业增长：受益于新能源汽车全球化，负极材料行业增速显著，预计2020-2022年全球负极材料需求年均复合增长 29.65%。
• 产品结构：人工石墨是当前主流，2022年预计占比达 75%，高端产品价格是低端产品的 3-4倍。
• 市场格局：中国是全球负极材料生产中心，2018年市占率达 73.4%，预计未来将超过 80%。
• 成本控制：通过一体化布局和低电价区域建设，龙头公司有效降低石墨化加工成本，提高盈利能力。
• 受益公司：璞泰来、杉杉股份、中科电气、贝特瑞等公司因技术优势、客户结构优化和产能扩张，被看好未来发展。

主要观点

1. 产品类型差异化明显，人工石墨为主流

• 负极材料分为碳材料和非碳材料，其中碳材料占主导，包括天然石墨和人工石墨。
• 人工石墨由于其 循环寿命长（>1500次） 和 快充性能优异，成为动力电池首选。
• 硅碳复合材料具有 高比容量（最高达950mAh/g），但 循环性能和价格问题阻碍其大规模应用。
• 人工石墨产品种类繁多，不同型号满足不同客户需求，如高容量、快充等。

2. 下游需求扩张，行业增长短期加速、长期空间大

• 消费类电池：国内增速高于国外，预计2020-2022年年均复合增长 8-10%。
• 动力电池：增速显著高于行业整体，预计2020-2022年年均复合增长 35-40%。
• 储能与通信电池：市场需求潜力大，2020-2022年预计年均复合增长 40-45%。
• 行业需求：2014-2018年，全球负极材料需求从 7.51万吨 增长至 17.72万吨，年均复合增速 23.94%。

3. 行业集中于中国，龙头优势明显

• 中国负极材料市占率持续提升，2018年达到 73.4%，预计未来将超 80%。
• 日本企业多为集团派生业务，而中国负极材料企业更专注于该领域。
• 中国龙头企业如贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等，拥有优质客户和先进工艺，竞争优势明显。
• 中国负极材料企业通过 产能扩张 和 一体化布局，逐步提升市场占有率。

4. 降低成本，加速布局全产业链

• 原材料端：针状焦作为关键原料，价格受供需影响显著，预计2020年价格将回归合理水平。
• 石墨化工艺：超高温石墨化成为主流，工艺复杂，技术壁垒高。
• 石墨化成本：低电价区域（如内蒙古）显著降低加工成本，提高盈利能力。
• 一体化布局：龙头公司通过自建、收购、参股等方式布局上游，提升议价能力和成本控制能力。

关键信息

5.1 璞泰来

• 格局好：公司通过负极材料、锂电设备和隔膜领域协同发展。
• 产能与客户：目前产能5万吨，客户包括LG、三星、ATL和宁德时代等。
• 成本控制：通过参股振兴炭材和收购山东兴丰，实现石墨化加工自控，降低制造成本。
• 毛利率：已见底回升，具备较强的盈利能力。

5.2 杉杉股份

• 老龙头：公司成立于1992年，转型为新能源企业。
• 产能与客户：负极材料产能达6万吨，客户包括宁德时代、国轩高科等。
• 成本控制：计划扩大石墨化产能，以应对原材料上涨带来的成本压力。
• 市场地位：负极材料市占率第二，达 17.97%。

5.3 中科电气（湖南星城）

• 转型：从磁电装备业务转向锂电负极材料。
• 产能与客户：目前产能3.5万吨，客户包括SKI、ATL等。
• 并购布局：通过收购湖南星城、格瑞特和集能新材料，完善产业链。
• 市场潜力：未来随着客户需求增长，产能有望进一步扩张。

5.4 贝特瑞

• 天然石墨龙头：公司成立于2000年，专注于锂电材料研发。
• 客户结构：绑定三星、松下、LG等国际龙头电池厂商，市占率高。
• 产品应用：硅碳负极材料已应用于特斯拉Model 3电池。
• 未来增长：天然石墨和硅碳负极材料业务持续增长，市场地位稳固。

风险提示

• 下游行业需求变化风险
• 行业竞争风险
• 政策相关风险
• 技术变化风险
• 上游成本端风险