20160223-申万宏源-煤炭行业供给侧改革系列报告之行业深度研究：否极泰来_19页_1mb

煤炭行业供给侧改革深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国煤炭行业在供给侧改革背景下的产能现状、政策变化、历史经验以及投资建议，旨在为投资者提供行业前景及个股推荐。

主要观点

• 行业现状：截至2015年底，全国煤炭总产能为41.3亿吨，其中合法产能34.2亿吨，超产产能5.1亿吨，“非法产能”2亿吨。2015年实际产量为36.9亿吨，产能过剩4.4亿吨。
• 政策转变：2015年后，政策重心从减负转向去产能，地方政府对去产能的积极性显著提高，因税收与补贴的利差已不再明显。
• 去产能影响：预计未来将淘汰7亿吨产能，使行业供需结构趋于平衡，行业盈利将出现分化。
• 投资建议：推荐西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业五家煤炭公司，同时指出海德股份将受益于煤矿不良资产处置需求的增加。
• 历史经验：过去20年间，煤炭行业经历了三次供给侧改革，其中2005年资源整合效果最为显著，去产能政策实施后3-6个月内煤炭股表现最佳。

关键信息

产能结构

• 合法产能：34.2亿吨，主要分布于山西、内蒙古、陕西、河南、山东。
• 超产产能：5.1亿吨，主要集中在山西、内蒙古、陕西、宁夏、新疆。
• 非法产能：2亿吨，主要由大型国有煤炭企业或电力公司投资建设，产能集中于山西、内蒙古、陕西。

政策变化

• 2014-2015年：以遏制超产和减负为主，效果有限。
• 2015年后：政策转向去产能，地方政府积极性提高，中央财政安排专项资金解决人员安置问题。

历史供给侧改革

• 1998年：以减负为主，效果不佳，未根本解决产能过剩问题。
• 2005年：资源整合，关停落后产能，效果显著，煤炭价格及行业盈利能力提升。
• 2008年：资源整合加速，短期内效果明显，但遗留问题较多。

股价表现

• 历次供给侧改革后，煤炭板块在政策发布后3-6个月内涨幅较大。
• 2005年和2008年整合后，煤炭行业表现强劲，申万煤炭指数涨幅显著。

投资建议

• 推荐西山煤电、潞安环能、阳泉煤电、永泰能源、陕西煤业。
• 海德股份因具备矿业背景，将受益于煤矿不良资产处置需求的增加。

投资要点

• 行业评级：上调至“看好”。
• 投资逻辑：去产能将改善行业供需结构，推动价格上涨，提升盈利能力。
• 风险提示：经济大幅下滑可能减缓供给侧改革进程。

股价表现催化剂

• 两会前后各地去产能细则逐步出台，预计去产能幅度和力度可能超过预期，推动煤炭股上涨。
• 政策逐步落地，预计年中开始，各地去产能实际工作展开，延续煤炭股的上涨趋势。

关键假设点

• 煤炭行业去产能按计划进行。
• 宏观经济没有继续大幅恶化。

有别于大众的认识

• 地方政府对去产能的阻力较小，因税收与补贴的利差已不明显，且中央财政已安排专项资金解决人员安置问题。
• 当前建成产能过剩仅为4亿吨，远低于7亿吨的预期去产能规模，去产能后供需将趋于平衡。

风险提示

• 经济大幅下滑可能减缓政府供给侧改革决心，成为最大风险。

图表与数据

• 图1：全国合法产能煤炭产能分布（单位：百万吨）。
• 图2：煤炭行业规固定资产投资额及增速（单位：亿元，%）。
• 图3：煤炭行业负债总额与财务费用（单位：亿元）。
• 图4：各省15年煤炭产量同比增速（单位：%）。
• 图5：各省煤炭合法产能利用率（产量/合法产能）。
• 图6：煤炭行业税收总额及同比增速、可持续发展基金（单位亿元，%）。
• 图7：龙煤集团历年获得政府补贴与纳税比较（单位：亿元）。
• 图8：煤炭行业每百万吨产量死亡人数（单位：人）。
• 图9：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价（单位：元/吨）。
• 图10：上证综指与申万煤炭指数比较。

表格与数据

• 表1：全国煤炭合法产能分布（单位：万吨）。
• 表2：全国超产产能测算（单位：亿吨）。
• 表3：不完全统计“非法产能”（单位：万吨）。
• 表4：2014年下半年以来煤炭行业主要政策。
• 表5：因产能规模将被关停矿井数量及产能（单位：万吨）。
• 表6：2005、2008煤炭资源整合后煤炭行业表现。
• 表7：重点公司盈利预测（单位：元/股、倍）。

投资建议

• 推荐西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业。
• 海德股份因具备矿业背景，将受益于煤矿不良资产处置需求的增加。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主作出决策并自行承担风险。
• 本报告不构成投资建议，亦不构成任何收益或损失的承诺。