20160122-招商证券-煤炭行业2016年一季度策略报告：供给侧改革主题发酵，行业配置价值提升_28页_1mb

煤炭行业2016年一季度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业在供给侧改革背景下的投资机会与行业前景，指出行业存在主题性投资机会，维持“推荐”评级。报告重点分析了去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大供给侧改革任务，并对煤炭行业的产能、资金来源、人员安置及投资策略进行了详细测算和预测。

主要观点

1. 去产能上升到国家层面

   • 供给侧改革已上升为国家层面政策，改革力度有望超预期。
   • 煤炭行业当前在产产能39亿吨，停产3亿吨，在建15亿吨，需求仅39亿吨，产能过剩严重。
   • 政策落地后，大量矿井关闭退出将推动行业供需格局改善。

2. 配套资金来源与规模

   • 工业企业结构调整基金来源于电价非对称性下调产生的差额，预计每年约300亿元，十三五期间1500亿元。
   • 资金主要用于煤炭行业安置分流人员，预计分配1000亿元，每年200亿元。

3. 人员分流与产能退出

   • 我国煤炭从业人员约440万人，每亿吨产能对应约11万人。
   • 按照12-18个月工资标准，每个工人可获得7-10万元补贴，对应可去产能8.8-13.2亿吨。
   • 未来五年预计去产能12亿吨，每年2.4亿吨。

4. 投资策略

   • 政策催化剂不断，建议积极参与。
   • 重点推荐带转型概念的山煤国际、安源煤业，以及高弹性标的阳泉煤业、潞安环能、冀中能源。

关键信息

行业现状

• 行业规模：股票家数42只，总市值7309亿元，流通市值6294亿元。
• 行业表现：上证指数1个月下跌15.8%，相对表现4.5%。
• 行业库存：全国煤炭总库存约3亿吨，对应平均库存可用天数30天。
• 行业负债：煤炭行业总资产5.4万亿元，负债3.7万亿元，资产负债率68%。

重点省份分析

• 山西：在建产能约5.8亿吨，其中70%为整合矿井，大部分无法投产。山西煤炭行业资产负债率已超80%。
• 陕西：在建产能约2.3亿吨，其中53%为违规建设煤矿，成本高、销售难，预计大部分无法投产。
• 内蒙古：在建产能约2亿吨，主要为新建大型矿井，但因成本高、市场有限，多数无法投产。
• 新疆：主要依靠本地煤化工转化，外运困难，预计在建产能中部分无法投产。

资金测算

• 结构调整基金：预计每年可获得约300亿元资金，五年累计1500亿元。
• 资金分配：约2/3用于煤炭行业，即1000亿元，用于安置分流人员。

公司分析

• 山煤国际：股价5.14元，2015年EPS为-0.87元，PE为-30倍，PB为1.6倍，评级为强烈推荐-A。
• 安源煤业：股价4.96元，2015年EPS为0.10元，PE为-51倍，PB为1.4倍，评级为强烈推荐-A。
• 阳泉煤业：股价6.7元，2015年EPS为0.33元，PE为32倍，PB为1.2倍，评级为强烈推荐-A。
• 潞安环能：股价7元，2015年EPS为0.43元，PE为95倍，PB为1.1倍，评级为强烈推荐-A。
• 冀中能源：股价5.12元，2015年EPS为0.01元，PE为-65倍，PB为1.0倍，评级为强烈推荐-A。
• 陕西煤业：股价4.25元，2015年EPS为0.10元，PE为-19倍，PB为1.3倍，评级为中性。
• 中国神华：股价13.69元，2015年EPS为1.85元，PE为13倍，PB为0.9倍，评级为中性。

结论

供给侧改革将加速煤炭行业的去产能进程，预计未来五年可去产能12亿吨，同时通过结构调整基金妥善安置分流人员。在政策和市场双重推动下，煤炭行业有望迎来配置价值提升，建议投资者积极参与。重点推荐山煤国际、安源煤业、阳泉煤业、潞安环能和冀中能源，这些公司具备较强的转型能力和市场弹性。