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中材科技（002080）首次覆盖报告总结

公司概况

中材科技成立于2001年，由南京玻纤院、北京玻钢院、苏州非矿院三个国家级科研院所改制而来，是我国特种纤维复合材料领域的国家级高新技术企业。公司主要业务包括风电叶片、高强玻璃纤维及制品、高压复合压力容器等，同时积极拓展锂电池隔膜等新兴领域。公司于2006年上市，2016年完成对泰山玻纤的并购，实现产业链一体化。当前总股本为806.79百万股，流通A股为400.00百万股，总市值约192.50亿元，总资产约223.24亿元，每股净资产为10.56元。

投资评级与目标价

首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为31.86~35.40元，对应2018年18-20倍PE估值。

核心业务分析

风电叶片业务

• 风电行业预计在2018年复苏，公司作为行业龙头，具备较强的技术和市场优势。
• 公司拥有七大兆瓦级风电叶片产业基地，产能达4000套/年，连续五年国内市场占有率第一。
• 与金风科技战略合作，签订36.3亿元供货合同，2017年已实现21.6亿元营收。
• 公司积极布局海上风电，重点开发适用于6.0MW-75米以上叶型，抢占未来增长空间。
• 随着大功率叶片需求增加，公司毛利率有望改善。

玻纤业务

• 泰山玻纤为全球第三、中国第二的玻纤制造企业，2016年产能占全球11%、国内16%。
• 公司通过并购实现产业链协同，成本控制能力增强，毛利率持续提升。
• 2018年有望新增产能6-8万吨，同时淘汰落后产能，进一步提升盈利能力。
• 高附加值产品如电子纱、电子布项目投产，将带来新的增长动力。

锂膜业务

• 公司布局锂膜行业，2018年一季度产能达2.4亿平米，预计达产后年收入6.49亿元。
• 湿法锂膜具备技术优势，成本较低，有望在行业竞争中“后来居上”。
• 随着新能源汽车发展，锂膜需求将快速增长，预计2020年国内需求达23.69亿平米。

业绩与盈利预测

公司预计2017-2019年归母净利润分别为8.11/14.27/17.82亿元，YoY增长分别为102% / 76% / 25%。

风电行业前景

• 风电行业在2018年大概率复苏，主要受益于三北地区弃风率改善及南方、海洋、分布式风电市场发力。
• 政策支持下，2018-2019年有望迎来“抢装潮”，推动行业装机量提升。
• 2020年后“风火同价”，行业波动性将降低，迎来长期增长空间。

风电叶片市场分析

• 风电大型化趋势明显，叶片长度与功率正相关，公司产品逐步向大功率发展。
• 2017年公司叶片毛利率提升至19.27%，未来有望进一步改善。
• 公司与国际主流风机厂如GE、西门子合作，技术与产品质量获得认可。

玻纤行业分析

• 玻纤行业集中度提升，公司产能扩张与成本控制推动毛利率增长。
• 公司原材料自供率高，与中材集团资源协同，降低成本。
• 2012-9M2017年综合毛利率从21.57%提升至35.02%，未来仍有提升空间。

锂膜行业分析

• 锂膜作为锂电池四大材料之一，毛利率可达50%-60%，为行业最高。
• 湿法工艺优势明显，未来将逐步替代干法工艺。
• 随着新能源汽车发展，锂膜需求快速增长，公司有望凭借技术优势抢占市场份额。

风险提示

• 风电价格及新增装机容量不达预期。
• 玻纤下游需求不达预期。
• 锂膜投产不达预期，锂膜价格下滑幅度超预期。

估值与PE Bands

• 公司历史PE Bands为18-20倍，2018年目标价31.86-35.40元。
• 公司历史PB Bands亦显示其估值处于合理区间。

总结

中材科技凭借风电叶片、玻纤及锂膜三大核心业务，已成长为复合材料行业龙头。风电行业复苏、玻纤产能扩张与成本下降、锂膜业务快速增长，为公司带来显著的盈利增长空间。公司具备强大的技术实力与市场拓展能力，未来有望在行业整合与技术升级中持续受益，成为复材行业的重要参与者。