20181102-光大证券-钢铁板块2018年三季报综述_盈利再创新高_估值优势明显_14页_1mb

钢铁板块2018年三季报综述总结

核心内容

2018年1-9月，钢铁板块展现出强劲的盈利能力和较低的估值水平。整体来看，25家上市钢企合计归母净利润达到781亿元，同比增长74%；扣非净利润为745亿元，同比增长69%。平均毛利率为15.8%，平均净利率为7.2%，平均ROE为12.7%，平均ROIC为7.1%。当前板块平均PE（TTM）仅为6.4倍，估值明显偏低。

主要观点

• 盈利增长显著：2018年前三季度，钢铁行业整体盈利水平持续提升，钢价和利润均出现改善，带动了上市钢企的营收和净利润增长。
• 限产支撑盈利：秋冬季环保限产政策预计将在2018Q4继续对供给端产生压制作用，有助于维持钢价和盈利的高位。
• 现金流改善：2018Q3经营净现金流为727亿元，环比增长24%；自由现金流（FCF）为585亿元，环比增长34.5%，主要得益于经营状况改善和资本支出下降。
• 资产负债率下降：2018Q3钢铁板块资产负债率降至59.1%，比2017年末下降3.1个百分点，表明企业财务状况改善。
• PB估值偏低：板块市净率（PB）为1.17倍，其中河钢股份、本钢板材、首钢股份等公司PB最低，估值优势明显。

关键信息

1. 盈利情况

• 2018年1-9月：25家上市钢企合计营收10787亿元，同比增长12%；归母净利润781亿元，同比增长74%；扣非净利润745亿元，同比增长69%。
• 2018Q3：合计营收3855亿元，环比增长3.16%；归母净利润286亿元，环比增长3%；扣非净利润282.88亿元，环比增长9.6%，再创历史新高。
• 盈利能力：方大特钢、三钢闽光净利率最高，分别为22.2%和21.1%。韶钢松山ROE最高，为48.5%；方大特钢ROIC最高，为30.4%。

2. 税率情况

• 2018Q3加权平均所得税率为17.7%，环比小幅下降0.4个百分点。
• 有11家钢企所得税率已达到24%以上，其他企业后期税率可能上升，影响净利润。

3. 资产负债率

• 2018Q3资产负债率为59.1%，比2018Q2下降1.6个百分点，比2017年末下降3.1个百分点。
• 资产负债率最低的是沙钢股份（30.5%）、重庆钢铁（28.3%）、杭钢股份（30.1%）。
• 资产负债率最高的为西宁特钢（87.4%）、八一钢铁（80.4%）、安阳钢铁（75.1%）。

4. 自由现金流

• 2018Q3自由现金流为585亿元，环比增长34.5%。
• 宝钢股份、本钢板材、鞍钢股份为自由现金流最高的公司。
• 资本支出整体下降，2018Q3合计资本支出142亿元，环比下降10亿元。

5. 限产影响

• 唐山市2018-2019年秋冬季环保限产政策将影响高炉炼铁产量约1973.99万吨，占同期全国生铁产量的5.5%。
• 限产政策期限延长，但限产比例有所下降，对供给的削减效果可能更显著。
• 废钢添加对冲高炉受限的效应减弱，供给收缩更明显。

6. 估值分析

• 当前钢铁板块PE（TTM）为6.4倍，PB为1.17倍，估值整体偏低。
• 估值最低的公司包括华菱钢铁（3.3倍）、新钢股份（3.3倍）、南钢股份（3.7倍）、安阳钢铁（3.8倍）、韶钢松山（4.1倍）等。

风险提示

• 环保限产执行效果不及预期：若限产政策未能有效执行，可能影响行业供给，导致钢价下行。
• 下游需求不及预期：若房地产、基建、汽车等下游行业需求疲软，可能对钢铁销量和价格产生负面影响。
• 大盘波动风险：市场整体波动可能影响钢铁板块的表现。

投资建议

• 维持“增持”评级：基于板块盈利提升和估值优势，预计2018Q4钢铁板块仍有超额收益机会。

估值方法的局限性

• 本报告基于假设和模型进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 王凯：执业证书编号S0930518010004，联系方式：021-52523812，邮箱：wangk@ebscn.com
• 王招华：执业证书编号S0930515050001，联系方式：021-52523811，邮箱：wangzhh@ebscn.com

行业评级体系

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

结论

钢铁板块在2018年前三季度展现出强劲的盈利能力，同时估值处于历史低位，具有较大的投资潜力。预计2018Q4环保限产政策将继续支撑行业盈利，因此维持“增持”评级。然而，投资者需注意环保限产执行效果、下游需求变化及市场整体波动等潜在风险。