20180903-光大证券-钢铁板块2018年半年报综述_2018Q2单季扣非净利润创历史新高_15页_1mb

钢铁板块2018年半年报综述总结

核心内容

2018年上半年，中国钢铁行业表现强劲，盈利水平显著提升，同时估值处于低位，展现出良好的投资价值。钢铁板块整体盈利情况良好，但下半年的走势仍受环保限产等政策因素影响。

1. 盈利情况

• 2018H1盈利增长显著：25家上市钢企合计归母净利润达485亿元，同比增长133%。但环比2018H2下降7%。
• 2018Q2盈利创历史新高：25家上市钢企合计归母净利润为278亿元，环比增长34.5%，接近历史最高水平（2017Q4的280亿元）。
• 平均净利率为7.4%：其中三钢闽光净利率高达19.7%，为行业最高。

2. 成本与费用控制

• 期间费用率保持平稳：2018H1平均期间费用率为5.94%，与2017全年水平基本持平。
• 所得税率提升：2018H1平均所得税率为18.14%，较2017年全年增长5.14个百分点，但仍低于25%的正常水平。

3. 产量与铁钢比

• 粗钢产量小幅增长：19家上市钢企2018H1合计粗钢产量为1.2亿吨，同比增长2.3%。
• 铁钢比下降：16家上市钢企2018H1平均铁钢比为94.3%，同比下降1.7个百分点，反映环保限产对生铁产量的影响。

4. 资产负债率与估值

• 资产负债率下降：2018Q2期末，25家上市钢企平均资产负债率为60.7%，比2017年末下降1.5个百分点。
• PB（市净率）偏低：当前钢铁板块PB为1.22倍，最低为河钢股份（0.61倍），显示板块估值水平整体偏低。

5. 现金流改善

• 经营净现金流大幅增长：2018Q2合计经营净现金流为587亿元，环比Q1增长750%，显示行业经营状况显著改善。
• 自由现金流（FCF）提升：2018Q2合计FCF为715亿元，接近2018Q4的历史最高水平（760亿元）。

主要观点

• 钢铁行业在2018年上半年盈利显著增长，主要得益于供给端收紧和需求端稳定。
• 2018Q2单季扣非净利润创历史新高，显示行业盈利能力持续增强。
• 由于环保限产政策的实施，钢铁行业供给端进一步收缩，为下半年盈利提供支撑。
• 钢铁板块整体估值水平偏低，具备一定的投资机会。
• 建议关注盈利能力强、估值低的公司，如华菱钢铁、三钢闽光、韶钢松山。

关键信息

• 盈利指标：2018H1归母净利润增长133%，Q2环比增长34.5%；平均净利率7.4%，三钢闽光为19.7%。
• 估值水平：板块平均PE（TTM）为7.07倍，最低为安阳钢铁（3.8倍）；PB为1.22倍，最低为河钢股份（0.61倍）。
• 现金流改善：Q2经营净现金流增长750%，FCF接近历史高点。
• 资产负债率下降：板块平均资产负债率为60.7%，部分企业如韶钢松山降幅达11.1个百分点。
• 环保限产影响：采暖季限产将进一步削减供给，有助于钢价上涨，提升行业盈利能力。
• 投资建议：维持钢铁行业“增持”评级，推荐关注华菱钢铁、三钢闽光、韶钢松山。

风险提示

• 钢价波动风险：若下游需求疲软或供给端超预期增长，可能导致钢价下行。
• 公司经营不善风险：部分企业可能存在经营效率低或成本控制不力的问题。
• 大盘波动风险：市场整体波动可能对钢铁板块产生影响。

结论

2018年上半年，钢铁行业整体盈利显著提升，估值水平偏低，展现出良好的投资价值。随着环保限产政策的进一步实施，预计2018年下半年盈利有望继续维持高位，板块具备反弹机会。建议投资者关注具备高盈利能力和低估值的上市钢企，同时注意行业和公司可能面临的各类风险。