钢铁行业板块2018年三季报综述：盈利再创新高，估值优势明显-20181102-光大证券-14页-1mb

钢铁板块2018年三季报综述总结

核心内容概览

2018年1-9月，钢铁板块整体表现强劲，盈利显著增长，估值处于低位，显示出较高的投资价值。主要上市钢企合计归母净利润达到781亿元，同比增长74%；扣非净利润为745亿元，同比增长69%。板块平均毛利率为15.8%，净利率为7.2%，ROE为12.7%，ROIC为7.1%。当前平均PE（TTM）仅为6.4倍，PB为1.17倍，估值水平整体偏低。

主要观点

• 盈利增长显著：2018年1-9月，钢铁行业盈利水平持续改善，多数企业实现归母净利润增长。其中，新钢股份增长最快，达到187%。
• PE与PB估值偏低：板块整体PE和PB均处于历史低位，部分企业PE（TTM）低于3倍，PB最低的企业包括河钢股份（0.68倍）、本钢板材（0.74倍）等。
• Q3盈利创新高：2018Q3单季度，板块扣非归母净利润环比增长9.6%，创历史新高。其中，方大特钢、三钢闽光等企业的净利率表现突出。
• 现金流改善：经营净现金流显著增长，达到727亿元，环比增长24%。自由现金流（FCF）也显著提升，达到585亿元，环比增长34.5%。
• 资产负债率下降：2018Q3期末，钢铁板块平均资产负债率为59.1%，环比下降1.6个百分点，较2017年末下降3.1个百分点。
• 环保限产支撑盈利：预计2018Q4，秋冬季环保限产将对钢铁供给产生显著影响，支撑钢价和盈利维持高位。限产对供给的压制效应可能增强。
• 风险提示：报告指出环保限产执行效果不及预期、下游需求不及预期以及大盘波动风险等可能对板块造成影响。

关键信息

1. 2018年1-9月板块盈利情况

• 营业收入：合计10787亿元，同比增长12%。
• 归母净利润：合计781亿元，同比增长74%。
• 扣非净利润：合计745亿元，同比增长69%。
• 毛利率：平均为15.8%，同比增长3.8个百分点。
• 净利率：平均为7.2%，同比增长2.6个百分点。
• PE（TTM）：平均为6.4倍，处于历史低位。
• PB：平均为1.17倍，整体估值偏低。

2. 2018Q3单季盈利表现

• 营业收入：合计3855亿元，环比增长3.16%。
• 归母净利润：合计286亿元，环比增长3%。
• 扣非净利润：合计282.88亿元，环比增长9.6%，创历史新高。
• 平均净利率：7.4%，其中方大特钢、三钢闽光净利率最高。
• 平均ROE：4.7%，其中方大特钢、韶钢松山ROE最高。
• 经营净现金流：合计727亿元，环比增长24%。
• 自由现金流（FCF）：合计585亿元，环比增长34.5%。
• 资本支出下降：板块资本支出环比下降10亿元，有助于FCF增长。

3. 资产负债率与PB情况

• 资产负债率：2018Q3期末为59.1%，较2018Q2下降1.6个百分点，较2017年末下降3.1个百分点。
• PB：2018Q3为1.17倍，其中河钢股份（0.68倍）、本钢板材（0.74倍）、首钢股份（0.82倍）等企业PB最低。

4. 环保限产影响分析

• 限产执行：预计2018Q4，秋冬季环保限产将对供给形成压制，支撑钢价和盈利。
• 限产区域：京津冀、汾渭平原、长三角等地可能执行严格限产政策。
• 限产影响：唐山市限产期为2018.10.1-2019.3.31，限产比例为33.82%，影响炼铁产量1973.99万吨，较去年增长约153万吨。
• 废钢替代效应减弱：废钢添加比已较高，其对冲效应减弱，限产对供给的影响将更显著。

5. 估值与投资建议

• 估值优势：当前板块PE和PB均处于低位，具备一定的超额收益机会。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为板块具备较高的投资价值。

总结

2018年1-9月，钢铁板块盈利显著增长，PE和PB估值水平偏低，显示出较强的吸引力。Q3盈利继续改善，经营现金流和自由现金流均显著增长，资产负债率下降，反映出行业经营状况的提升。环保限产政策有望在2018Q4进一步支撑钢价和盈利，为板块带来持续的业绩增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，钢铁行业具备良好的盈利能力和估值优势，值得投资者关注。