20231025-首创证券-滔搏-06110.HK-公司简评报告_渠道提效推动净利率改善_多品牌合作奠定长期成长_3页_401kb

报告摘要

滔搏（06110.HK）作为国内头部运动鞋服零售商，在2024年中期业绩中展现出稳健增长和盈利能力改善的趋势。公司通过优化渠道运营和拓展多品牌合作，推动净利率提升，并在消费复苏背景下展现出较强的盈利潜力。

业绩表现：FY2024中期实现营业收入141.84亿元，同比增长7.31%；归母净利润13.37亿元，同比增长16.75%。
收入增长：分季度看，FY24Q1零售及批发业务销售额同比增长20%-30%低段，Q2则略有下滑。整体来看，零售业务增长较快，非主力品牌增长优于主力品牌。
消费复苏：6-8月消费复苏节奏波动，9月后受节假日影响，下游需求有所改善。
盈利能力：毛利率同比小幅下降0.9个百分点至44.7%，但销售及分销开支率和一般及行政开支率分别下降1.9/0.4个百分点，推动核心经营利润率提升1.5个百分点至11.8%，净利率提升0.7个百分点至9.4%。
运营效率：存货余额同比下降10.1%至57.54亿元，存货周转天数减少26.7天至141天。经营性现金流净额同比增长57.8%至25.5亿元，显示公司现金流状况良好。
门店优化：直营门店数量较财年初减少356家，同比下降10.4%；门店面积下降幅度放缓，单店面积同比增长7.7%，表明门店运营效率提升。
多品牌战略：公司进一步拓展品牌合作，包括与HOKAONE ONE和凯乐石的合作，并投资“冷山”及户外内容机构“Mounster山系文化”，有助于增强品牌矩阵和长期增长潜力。

财年	FY2023A	FY2024E	FY2025E	FY2026E
归母净利润（亿元）	18.4	23.6	27.6	31.2
净利润增速（%）	-24.9%	28.4%	17.1%	12.9%
EPS（元/股）	0.30	0.38	0.45	0.50
PE（倍）	19	15	13	11

指标	FY2023A	FY2024E	FY2025E	FY2026E
毛利率	41.7%	42.5%	43.2%	43.4%
净利率	6.8%	7.6%	7.9%	8.3%
ROE	18.0%	21.4%	20.4%	18.9%
ROA	10.6%	12.9%	13.0%	12.7%
资产负债率	41.5%	38.5%	34.5%	30.9%
流动比率	2.3	2.8	3.2	3.6
速动比率	1.1	1.7	1.9	2.3
P/E	19.1	14.9	12.7	11.2
P/B	3.6	2.9	2.3	1.9

当前估值：最新收盘价为6.16港元，市盈率17.24倍，市净率3.5倍。
评级：维持“买入”评级，基于公司渠道运营提效、多品牌合作战略及消费复苏预期。
盈利预测：预计FY24/25/26财年归母净利润分别为23.6/27.6/31.2亿元，对应当前市值PE分别为15/13/11倍，估值逐步下降，但盈利增长预期较强。