20250527-国证国际证券-滔搏-06110.HK-持续深化品牌合作_高股息提升回报率_4页_729kb

报告摘要

滔搏（6110HK）财务与运营报告分析总结

财务表现：
滔搏公布的FY2502（财年2025年2月）经营数据显示，公司收入同比下滑66%至2701亿元，归母净利润同比下滑419%至129亿元，基本符合市场预期。尽管收入下滑，但通过有效的营运资金管理，经营性现金流同比增长20%至38亿元。毛利率由418%降至384%，主要因库存加速出清及折扣力度加大，但后续预计毛利率将逐步回升至390%。

盈余与派息：
公司宣布末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率达135%。每股盈利（EPS）预测显示，FY26/27/28年分别为0.21/0.22/0.23元，给予2026年2月财年16倍市盈率（PE），目标价36港元，维持“买入”评级。

线下与线上表现：
线下消费疲软导致收入下滑，直营门店数量同比减少183%至5020家，毛销售面积减少124%，表明门店结构持续优化。线上业务录得正向增长，但未能抵消线下负杠杆效应（高固定费用）。

品牌分拆：
主力品牌（Nike、Adidas）收入同比下滑61%至2331亿元，其他品牌收入下滑99%至350亿元。

门店策略：
公司对门店选址和开设实行更严格标准，聚焦主力品牌及专业垂类品牌。同时，通过优化单店经营能力，减少低效门店，提高整体运营效率。

品牌合作深化：
加强与高端跑步品牌SOARRunning的中国市场合作，并深化与加拿大越野跑品牌Norda的伙伴关系，旨在通过户外赛道布局打造多元化品牌矩阵。

投资建议：
公司持续拓展国际国内运动品牌合作，预计零售消费环境改善将带动业绩回升。维持高派息政策，注重股东回报，并给予2026年2月财年16倍PE及36港元目标价，评级为“买入”。

风险提示：
宏观经济下行可能加剧消费疲软；门店优化进度或低于预期；库存管理压力及滞销风险。

重点财务数据：

收入： FY2024/02为2893亿元，FY2025/02下滑至2701亿元，FY2026/02预测增长至2643亿元，FY2027/02回升至2733亿元，FY2028/02进一步增长至2846亿元。
净利润： FY2024/02为2213亿元，FY2025/02下滑至1286亿元，FY2026/02预测微增至1287亿元，FY2027/02增长至1333亿元，FY2028/02达1422亿元。
毛利率： 由418%降至384%，后续预计提升至390%。
股息收益率： FY2025/02为10.09%，FY2026/02预测为7.57%。
资产负债率： 由323%升至392%，但仍低于总资产/股本（16倍）。
现金流： 经营活动现金流FY2025/02达3755亿元，投资活动现金流为-298亿元。

关键指标变化：