20230322-国盛证券-中复神鹰-688295.SH-2022年收入利润表现亮眼_先发卡位干喷湿纺优质赛道_3页_559kb

中复神鹰（688295.SH）总结

核心内容

中复神鹰在2022年表现出色，实现了收入和利润的快速增长，成为国产高性能小丝束碳纤维领域的龙头企业。公司通过技术领先、成本控制和产能扩张，成功卡位干喷湿纺优质赛道，并在多个中高端应用领域占据优势。

主要观点

• 业绩亮眼：2022年公司全年实现收入19.95亿元，同比增长70%；归母净利润6.05亿元，同比增长117.09%；扣非后归母净利润5.64亿元，同比增长119.10%。第四季度营收和净利润分别增长15.72%和129.74%，显示出强劲的增长势头。
• 产能扩张：公司西宁一期项目逐步稳产，下半年销售规模明显增长。2023年将新增1.4万吨产能，2026年有望达到5.85万吨，产能规模持续扩大，进一步巩固其在中高端市场的地位。
• 毛利率和净利率提升：2022年公司碳纤维毛利率达47.85%，同比增加6.70个百分点；综合净利率为30.33%，同比增加6.58个百分点，利润水平达到近几年的最高值。这主要得益于国内高性能碳纤维供给偏紧带来的价格上涨，以及新产能稳定运行后成本下降。
• 费用率优化：公司全年期间费用率为16.99%，同比减少0.73个百分点。管理及财务费用率下降明显，但研发费用率有所上升，反映公司在加大技术研究投入，尤其是T800级碳纤维和航空级碳纤维等高附加值产品。
• 市场布局：公司重点拓展航空航天、新能源及汽车轨交等高附加值领域，并积极与行业龙头企业开展战略合作，提前储备优质客户资源，实现产销协同。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2022年收入19.95亿元，同比增长70%；归母净利润6.05亿元，同比增长117.09%；扣非后归母净利润5.64亿元，同比增长119.10%。
• 销售量：全年销售量达9374.31吨，同比增长52.65%。
• 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为7.8、12.5和16.6亿元，对应三年复合增速超40%；对应PE分别为47X、29X和22X，维持“买入”评级。

财务指标

• 营业收入：2021年为11.73亿元，2022年为19.95亿元，预计2023年为33.37亿元。
• 毛利率：2021年为41.6%，2022年为48.1%，预计2023年为42.9%。
• 净利率：2021年为23.8%，2022年为30.3%，预计2023年为23.5%。
• ROE：2021年为22.6%，2022年为13.1%，预计2023年为14.7%。
• P/E：2021年为131.7倍，2022年为60.7倍，预计2023年为46.9倍，2024年为29.3倍，2025年为22.1倍。

估值与成长性

• 成长能力：2022年营业收入同比增长70%，预计2023年增长67.3%，2024年增长43.3%，2025年增长22.3%。
• 估值比率：EV/EBITDA从2021年的79.6倍降至2022年的40.4倍，预计2023年为33.9倍，2024年为21.6倍，2025年为16.1倍。

风险提示

• 产能投放不及预期：新项目可能因各种原因未能如期投产，影响公司增长。
• 原材料价格波动：原材料价格变化可能影响公司成本和利润。
• 下游需求释放不及预期：航空航天、新能源等下游行业需求增长可能不及预期，影响公司销售。

总结

中复神鹰凭借其在干喷湿纺碳纤维领域的技术优势、成本控制能力和产能扩张，实现了2022年的业绩爆发。公司未来几年将继续扩大产能，提升市场份额，并通过研发创新进一步增强竞争力。尽管面临一定的市场和运营风险，但其成长性和盈利能力仍被看好，维持“买入”评级。