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中亚股份深度研究报告总结

核心内容

中亚股份（300512）是一家专注于液体食品智能化包装设备的研发、制造和生产的企业，致力于成为智能化包装设备解决方案供应商。公司自1997年起进军乳品包装市场，截至2015年，其在乳品包装设备领域的市占率连续三年位列国内第一，乳品行业营收占比超过85%。近年来，公司积极拓展饮料、食用油脂、调味品、医疗健康、日化等非乳品市场，并在高端无菌包装设备领域取得突破，技术成熟度和市场竞争力显著提升。

主要观点

• 行业趋势：乳饮行业正朝着高品质化、小众化、差异化的方向发展，产品迭代加速，包装瓶型生命周期缩短，推动液态食品包装机械向无菌化、柔性化、集成化升级。
• 技术突破：公司已突破瓶装无菌灌装技术，具备较高的成熟度和市场竞争力，无菌设备价格相比进口产品低30%~40%，具备国产替代潜力。
• 产能与研发：2016年通过IPO募集资金用于新型智能包装机械产业化项目、新型瓶装无菌灌装设备产业化项目及研发技术中心建设，募投项目二期预计于2020年投入使用，有望缓解产能瓶颈，提升盈利水平。
• 业务拓展：公司已与恒瑞、双鹤、科伦等知名医药企业合作，切入医学领域，有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：公司2020-2022年归母净利润预计分别为1.47亿元、2.77亿元和3.84亿元，对应EPS分别为0.54元、1.03元和1.42元，目标价上调至30.80元，对应2021年PE30倍，上调至“强推”评级。

关键信息

产品与技术

• 产品谱系：公司拥有覆盖前、中、后道的全品类液体包装设备，包括中空容器吹塑设备、灌装封口设备、后道智能包装设备等。
• 无菌设备：DABL系列全自动无菌型塑瓶灌装拧盖机组可满足多种液体食品的灌装需求，具备较高的灭菌效率和生产灵活性。
• 研发能力：公司采用“生产一代、开发一代、储备一代”的研发模式，研发投入占比长期维持在4.7%以上，研发人员占比超过14%。

市场与客户

• 客户资源：公司客户包括国内前30家乳品企业及国际品牌如达能、雀巢、Fonterra等，以及饮料、医疗健康、日化等多个领域的知名企业。
• 市场容量：全球乳制品市场规模预计从2019年的7189亿美元增长至2024年的10327亿美元，年均复合增速接近8%。我国乳制品人均消费量仍有较大提升空间。

财务与估值

• 财务表现：2019年公司营收为8.58亿元，归母净利润为1.09亿元，净利润率12.3%。预计2020-2022年营收将分别增长至11.09亿元、16.02亿元和21.38亿元，复合增速显著。
• 盈利能力：公司毛利率在2016-2018年维持在40%以上，2019年略有下降，但随着高端产品放量，预计2021年毛利率将达48.1%。
• 估值分析：2021年目标市值为83.17亿元，对应目标价30.80元，PE为30倍。

风险提示

• 公司新产品推广不及预期。
• 公司在新领域拓展中面临不确定性。

投资逻辑

• 行业驱动：乳饮行业高品质化、小众化、差异化趋势将带动包装设备更新需求。
• 技术优势：公司无菌灌装技术成熟，具备国产替代能力，且价格优势明显。
• 产能释放：募投项目提升产能与研发能力，有助于公司实现盈利回升和业务拓展。
• 多元化布局：公司积极拓展非乳品市场，如医疗健康领域，有望打开新的增长空间。

报告亮点

1. 详细分析了乳饮行业发展趋势及液体包装设备需求增长的核心驱动因素。
2. 深入探讨了中亚股份的核心竞争力及未来业绩增长的驱动力。
3. 提供了详细的盈利预测和估值模型，上调了目标价和评级。

附录：主要财务指标